Облигация — (от латинского obligato — обязательство) ценная бумага на предъявителя, дающая владельцу право на получение годового дохода в виде фиксированного процента (в форме выигрышей и оплаты купонов).Облигация подлежит выкупу в течение обусловленного при выпуске займа срока.

В общем плане облигации представляют собой долгосрочные долговые обязательства с фиксированным процентом. Различают три основных категории облигаций: облигации корпораций, облигации федерального правительства (в том числе федеральных органов и учреждений) и муниципальные облигации.

Облигации корпораций — это обязательства корпораций перед кре-диторами о выплате в установленные сроки суммы долга и процентов по полученным займам. Как и акции, облигации являются ценными бумагами, но в отличие от акций, которые представляют собой собственный капитал корпораций, облигации являются выразителями заемного капитала, то есть для корпорации они являются «долговыми бумагами». Держатели облигаций (облигационеры) являются кредиторами корпорации, в то время как акционеры — ее совладельцами. В связи с этим права облигационеров отличны от прав акционеров: они не имеют права голоса и не могут участвовать в управлении компанией-эмитентом, но в то же время она обязана выплачивать проценты по облигациям (в отличие от дивиденда по акциям, где никаких подобных обязательств у корпорации нет), причем делать это до рассмотрения вопроса о дивидендах по акциям. Кроме того, при ликвидации компании облигационеры имеют преимущественные права по сравнению с акционерами.

Облигационные отношения оформляются специальным договором между фирмой-эмитентом и инвестором (облигационным соглашением), по условиям которого корпорация обязуется возместить инвестору предоставленную им сумму в установленный срок («срок погашения» или «дата погашения»), а также в течение всего срока, на который выпущена облигация, выплачивать проценты по установленной ставке. Как и акционер, облигационер получает соответствующий документ, подтверждающий факт его владения облигациями, — облигационный сертификат, в котором указываются название компании-эмитента, номинал, ставка процента, а также имя/название «платежного агента» как по процентам, так и по капитальной сумме облигации (таким агентом может быть сама фирма-эмитент или какой-либо банк).

Виды облигаций:

1. Купонные облигации или облигации на предъявителя.
К ним прилагаются специальные купоны, которые должны откалываться два раза в год и представляться платежному агенту для выплаты процентов. Фактически купон — своеобразный простой вексель на предъявителя. Эти облигации обратимы, а купон и сертификат выступают в качестве титула собственности. Поскольку эти облигации оформляются на предъявителя, корпорация не регистрирует, кто является их собственником. Хотя они больше не выпускаются, старые выпуски все еще обращаются на рынке

2. Именные облигации. Большинство облигаций корпораций регистрируются на имя их вла-дельца, при этом ему выдается именной сертификат. Эти облигации не имеют купонов, а платежи по процентам осуществляет платежный агент в соответствии с установленным графиком. При продаже или обмене именных облигаций старый сертификат аннулируется и выпускается но-вый — с указанием нового владельца облигаций.

3. «Балансовые» облигации. Этот вид облигаций приобретает все большее распространение, по-скольку их выпуске не сопряжен с такими формальностями, как выдача сертификатов и т.п. : просто все необходимые данные об облигационере вводятся в компьютер.

В зависимости от обеспечения облигации разделяются на:

1. Обеспеченные облигации. Эти облигации имеют реальное обеспечение активами. Их можно разбить на три подтипа:

a) облигации с залогом имущества, которые обеспечиваются основным капиталом корпорации (ее недвижимостью) и иным вещным имуществом;

б) облигации с залогом фондовых бумаг, которые обеспечиваются находящимися в собственности компании-эмитента ценными бумагами какой-либо другой корпорации (но не компании-эмитента) — как правило, ее филиала или дочерней компании;

в) облигации с залогом оборудования. Такие облигации обычно выпускаются транспортными корпорациями, которые в качестве залогового обеспечения используют, например, транспортные средства (самолеты, локомотивы и т.п.).

Смысл залогового обеспечения заключается в том, что в случае банкротства компании или ее неплатежеспособности держатели обеспеченных облигаций могут претендовать на часть имущества компании.

2. Необеспеченные облигации. Эти облигации не обеспечиваются какими-либо материальными активами, они подкрепляются добросовестностью компании-эмитента, иначе говоря — ее обещанием. В случае банкротства компании держатели таких облигаций не могут претендовать на часть недвижимости. Эти облигации менее надежны, но и на них распространяются преимущественные права при ликвидации компании. В связи с тем же ставка процента по ним более высокая.

3. Другие виды облигаций.

a) Облигации с доходом на прибыль, или реорганизационные облигации предусматривают выплату процентов только в том случае, если у корпорации имеются существенные поступления, то есть в случае выпуска таких облигаций гарантируется погашение ее основной суммы, а выплата процентов зависит от решения совета директоров. Выпуск таких облигаций практикуется при рекапитализации корпорации — как правило, когда ей грозит банкротство.

б) Гарантированные облигации: они гарантируются не корпорацией-эмитентом, а другими компаниями. Чаще всего они используются: транспортными корпорациями, когда эмитент предоставляет какой-либо компании свое оборудование, а взамен эта компания выступает гарантом по облигациям первой фирмы, либо дочерними компаниями крупных фирм, когда дочерняя компания выпускает облигации, а гарантом выступает основное предприятие. Как видно из названия, в случае неплатежеспособности эмитента, все претензии облигационеров удовлетворяются гарантом.

в) Бескупонные облигации. По ним не выплачивается регулярного процента, однако это не значит, что они не при носят дохода. Дело в том, что при выпуске эти облигации продаются с дисконтом (со скидкой), а погашаются по номинальной цене при наступлении срока платежа, причем скидка тем больше, чем длиннее срок, на который выпущены облигации.

Облигации, как правило, считаются более безопасным инвестиционным инструментом, чем акции, поскольку их владельцы имеют приоритет в требовании доли активов компании в случае ее ликвидации или реструктуризации. Для эмитентов облигации являются надежной альтернативой банкам и другим кредиторам, которые могут предлагать менее привлекательные финансовые условия, чем рынки капитала: например, более высокие процентные ставки по займам.

В процессе инвестирования в облигации необходимо обращать внимание на ряд ключевых показателей, включая срок погашения, условия досрочного выкупа, кредитное качество, процентные ставки, цену, доходность и налоговый статус. Вместе взятые, эти факторы позволяют инвестору оценить реальную стоимость конкретных долговых обязательств и решить, до какой степени данный вид капиталовложений соответствует его инвестиционным целям.

Под сроком погашения (maturity) имеется в виду заранее установленная дата в будущем, на которую номинальная стоимость облигации должна быть возвращена инвестору. Сроки погашения облигаций обычно простираются в пределах от одного года до 30 лет. Диапазоны сроков погашения классифицируются следующим образом:

– краткосрочные: – до 5 лет;

– среднесрочные: – от 5 до 12 лет;

– долгосрочные: – от 12 лет и выше

Облигации приносят инвесторам процентный доход, который может быть фиксированным, «плавающим» или выплачиваться по наступлении срока погашения. Для большинства долговых обязательств устанавливается процентная ставка, которая остается на одном и том же уровне до наступления срока погашения и исчисляется в процентах от номинальной стоимости ценной бумаги (fixed rate). Как правило, держатели облигаций получают процентные платежи раз в полугодие.

Облигации могут иметь самое различное кредитное качество: от казначейских обязательств, полностью гарантированных правительством, до облигаций с рейтингом ниже инвестиционного уровня, которые рассматриваются как спекулятивные.

Цена облигации базируется на большом количестве переменных, включая процентные ставки, спрос и предложение, кредитное качество, срок до погашения и налоговый статус. Облигации новых выпусков, как правило, продаются по номинальной стоимости или близко к этому уровню. Цены облигаций, торгуемых на вторичном рынке, колеблются, реагируя на изменения процентных ставок. Если цена облигации превышает номинальную стоимость, то говорят, что облигация продается с премией; если же цена оказывается ниже номинальной стоимости, говорят, что облигация продается со скидкой. Казначейские облигации, первичное размещения которых осуществляется путем проведения аукционных торгов, продаются с дисконтом к номиналу, а погашаются они по номинальной стоимости.

Номинальный доход (nominal yield) – это фиксированный доход, определяемый процентной ставкой, установленной для данной облигации при эмиссии. Ее также называют ставкой купона. Если облигация имеет стоимость $1000, а купонная ставка составляет 10%, то инвестор будет получать проценты в размере $100 в год, которые будут выплачиваться раз в полгода по $50.

Инвестируя в облигации, важно помнить, что доходность инвестиций связана с риском. Чем более рискованной является облигация, тем более высокой бывает, как правило, ее доходность, поскольку она призвана вознаградить инвестора за принимаемый на себя риск.

Текущая доходность рассчитывается путем деления годового дохода по купонам на текущую рыночную цену облигации. Например, если текущая цена составляет $1000, а купонная ставка равна 8% ($80 в год), текущая доходность составляет 8% ($80 разделить на $1000 и умножить на 100%). Если облигация торгуется по $900, а купонная ставка также равна 8% ($80 в год), то текущая доходность составляет уже 8,89% ($80 разделить на $900 и умножить на 100%). Текущая доходность по дисконтным бумагам рассчитывается путем деления дисконта на разницу между номиналом и дисконтом.

Доходность к погашению (yield to maturity) или доходность к досрочному погашению (yield to call) считаются более важными показателями, чем текущая доходность, и дают возможность сопоставлять облигации с разными сроками погашения и купонами. Разница доходностей у двух облигаций обычно называется спредом доходностей (yield spread). По сути, доходность к погашению является дисконтной ставкой, при которой будущие доходы по облигации будут эквивалентны текущей цене.

При расчете доходности к погашению учитывается сумма всех процентных платежей, получаемых инвестором с момента покупки бумаги до срока погашения, а также дисконт (в случае покупки облигации ниже номинала) или премия (в случае покупки выше номинала). Доходность облигации к погашению дает представления о реальной ценности бумаг для инвестиционного портфеля и поэтому является одним из важнейших показателей, которые необходимо учитывать при принятии решения о покупке облигаций.

Стоит отметить, что в современной практике различия между акциями и облигациями корпораций постепенно стираются. С одной стороны, происходит узаконивание выпуска «не голосующих» акций, а с другой — появились «голосующие» облигации. Стиранию этих различий также способствует так же эмиссия конвертируемых облигаций и выпуск так называемых «гибридных фондовых бумаг». Это явление отражает в определенной мере тенденцию сращивания промышленного и банковского капитала.

2. Структура рынка ценных бумаг в РФ и его основные тенденции развития. Необходимость создания в РФ

Понятие «рынок ценных бумаг», или «фондовый рынок» объединяет отношения, возникающие при эмиссии и размещении ценных бумаг (независимо от типа эмитента), а также деятельность профессиональных участников рынка по последующему обращению ценных бумаг. На фондовом рынке складываются отношения имущественных прав по поводу владения и кредитования специфическими финансовыми инструментами - ценными бумагами.

Рынок ценных бумаг, как и другие рынки, представляет собой сложную организационно-экономическую систему законченных технологических циклов. Этот рынок включает, с одной стороны, эмитентов (юридических или физических лиц), выпускающих ценные бумаги, с другой стороны, инвесторов (юридических или физических лиц), покупающих ценные бумаги, а также посредников (дилеров, брокеров, маклеров и др.), помогающих обращению ценных бумаг и совершению различных фондовых операций.

Взаимодействие участников рынка ценных бумаг строится исходя из интересов трех главных субъектов рынка - государства, эмитентов и инвесторов. Следует привести общую структуру фондового рынка, которую предлагают Килячков А.А. и Л.А. Чалдаева.

Экономисты различают первичный и вторичный, биржевой и внебиржевой рынок ценных бумаг. На первичном рынке происходит первичный выпуск ценных бумаг в обращение (эмиссия), а на вторичном рынке осуществляются различные операции с уже выпущенными ценными бумагами (фондовые операции). Структура фондового рынка включает также отраслевые и региональные рынки ценных бумаг, отдельные рынки различных видов ценных бумаг.

Рис. 2 Место и роль рынка ценных бумаг в рыночной экономике

Рынок ценных бумаг является эффективным регулятором процесса инвестирования капитала, который способствует перераспределению инвестиционных ресурсов, обеспечивает их концентрацию в наиболее доходных и перспективных отраслях. В результате в экономике происходит постоянная структурная перестройка и капитал размещается, главным образом, в производствах, необходимых обществу. Следовательно, рынок ценных бумаг служит тем средством, с помощью которого работает Механизм миграции капиталов в более перспективные отрасли.

Таким образом, основной целью рынка ценных бумаг является аккумулирование временно свободных финансовых ресурсов и их перераспределение между сферами экономики на коммерческой основе путем совершения участниками рынка разнообразных операций с ценными бумагами.

Рассмотрим взаимодействие отдельных субъектов рынка:

1) Государство - эмитенты. Государство законодательно определяет порядок эмиссии, обращения и учета ценных бумаг, систему налогообложения, контролирует исполнение законов участниками рынка и сбор налогов. Эмитент размещает свои ценные бумаги в соответствии с установленными правилами. Инвесторы являются неявными участниками отношений «государство - эмитенты», так как действующее законодательство направлено на обеспечение прав инвесторов.

2) Государство - инвесторы. Государство устанавливает законодательные нормы, контролирует их выполнение и осуществляет сбор налогов. Инвесторы платят налоги, покупают и продают ценные бумаги и требуют от государства обеспечения своих прав.

3) Эмитенты - инвесторы. Эмитенты размещают свои ценные бумаги и используют собранные средства для развития бизнеса, имея при этом определенные обязательства перед инвесторами. Интересы эмитента по развитию бизнеса и интересы инвесторов по получению дохода противоположны.

Обеспечение интересов всех участников рынка ценных бумаг требует организации строгого учета действий каждого из них.

На заседании Подкомитета по фондовому рынку 14 января 2003 года была рассмотрена концепция Программы развития рынка ценных бумаг России на 2003 – 2010 годы, ориентированной на развитие, в первую очередь, региональных рынков ценных бумаг и выведение на эти рынки значительного числа акционерных обществ в интересах привлечения инвестиций. По расчетам на основе данных ФКЦБ, ЦБ РФ, ММВБ, РТС численность московских брокеров-дилеров, в т.ч. банков, составляет 40 – 45% от российской, на их операции приходится 80 – 90% оборотов внутреннего рынка акции, при этом рыночная ниша ММВБ, РТС и МФБ – более 90% российского рынка.

Среди наиболее важных тенденций можно также выделить изменение инфраструктуры фондового рынка. Инфраструктура российского фондового рынка за последнее время существенно усовершенствовалась, однако, положительные изменения могут происходить и далее. Тенденция доминирования иностранных инвесторов на российском фондовом рынке приведет к продолжению начавшейся с августа 1998 г. консолидации финансовой инфраструктуры, укрупнению брокерских и регистраторских компаний, ликвидации или объединению некоторых расчетных депозитариев, клиринговых центров и фондовых бирж.

Основной целью развития рынка ценных бумаг России в ближайшее десятилетие должно стать его превращение в высокоэффективный механизм перераспределения финансовых ресурсов, способствующий существенному увеличению привлечения инвестиций российскими реципиентами и снижению стоимости инвестиционных ресурсов. Можно констатировать, что российский рынок ценных бумаг при всех существующих недостатках обладает огромным потенциалом развития.

Государство на рынке ценных бумаг выступает как главный фактор, определяющий его развитие (количественные и качественные характеристики). Государство — крупнейший держатель и продавец ценных бумаг российских предприятий — проводит активную политику прямой поддержки инфраструктурных проектов, включающую в себя участие в их финансировании, помощь в привлечении иностранных капиталов и т.п. При реализация этих проектов оно должно поддерживать те общественные силы (и специалистов), которые прочно стоят на реформистской платформе. В то же время следует отметить, что прямое участие государства в создании инфраструктуры рынка ценных бумаг является временным: в дальнейшем эта функция будет передана самим участникам этого рынка.

Можно определить основные условия, при которых российский рынок ценных бумаг будет способен преодолеть кризис и начать позитивное развитие:

– функционирование рынка ценных бумаг будет поставлено под контроль государства, формирующего его законодательную базу и следящего за ее соблюдением;

– приватизация государственной собственности будет проводиться постепенно с учетом инвестиционных возможностей российского рынка капитала; при этом не будет допускаться разрушение производительных сил;

– первоочередной задачей станет возрождение доверия отечественных и иностранных инвесторов к российским ценным бумагам и банковской системе;

– реформирование налоговой системы будет осуществляться с учетом интересов инвесторов, прежде всего в реальном секторе экономики;

– будет выполнена широкая программа подготовки опытных профессионалов рынка ценных бумаг;

– не будет иметь места механическое использование зарубежного опыта развития рынка ценных бумаг без учета российской специфики.

В Российской Федерации к органам государственного регулирования рынка ценных бумаг относятся: Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ); Министерство финансов РФ; Центральный банк РФ; Комитет по управлению государственным имуществом РФ; Антимонопольный комитет РФ; Министерство по налогам и сборам РФ; Министерство юстиции РФ; Государственный комитет по надзору за деятельностью страховых организаций и др.

Основными функциями регулирующих органов, направленными на защиту инвесторов от финансовых потерь, являются: во-первых, регистрация всех участников рынка ценных бумаг; во-вторых, обеспечение всех субъектов экономики достоверной информацией о выпуске и обращении ценных бумаг; в-третьих, контроль и поддержание правопорядка на рынке ценных бумаг.

Государственное регулирование рынка ценных бумаг осуществляется в виде прямого вмешательства в его функционирование, а также в виде мер по косвенному воздействию на рынок.

К направлениям прямого вмешательства относятся: законотворческая деятельность представительных органов власти по вопросам рынка ценных бумаг с целью создания единой правовой основы (Федеральное Собрание); постановления и распоряжения органов исполнительной власти по этим же вопросам (Правительство РФ); меры, принимаемые другими государственными органами, по введению норм, касающихся функционирования рынка ценных бумаг (Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг, Министерством финансов РФ, Центральным банком РФ, Государственным комитетом по имуществу РФ и др.).

Государственное регулирование рынка ценных бумаг в РФ осуществляется в соответствии с Указом Президента РФ «О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации» и Федеральным законом «О рынке ценных бумаг». Ими регламентируются основные виды предпринимательской деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг и основные виды ценных бумаг, допускаемых к публичному размещению; создание Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг при Правительстве РФ, обеспечивающей проведение в жизнь единой государственной политики на рынке ценных бумаг. Комиссия по рынку ценных бумаг-федеральный орган исполнительной власти по контролю за деятельностью профессиональных участников рынка и по определению стандартов эмиссии ценных бумаг. Федеральная комиссия для осуществления своих полномочий создает необходимые территориальные органы. Полномочия Федеральной комиссии не распространяются на процедуру эмиссии долговых обязательств Правительства и субъектов Российской Федерации.

ФЗ «О рынке ценных бумаг» 22 апреля 1996 года № 39-ФЗ в ред. ФЗ от 27.10.2008 № 176-ФЗ регулирует отношения, возникающие при эмиссии и обращении эмиссионных ценных бумаг независимо от типа эмитента, при обращении иных ценных бумаг в случаях, предусмотренных федеральными законами, а также особенности создания и деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Порядку регулирования рынка ценных бумаг посвящен Раздел V ФЗ «О рынке ценных бумаг». Согласно ст. 38 указанного Закона государственное регулирование рынка ценных бумаг осуществляется путем:

– установления обязательных требований к деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг и ее стандартов;

– государственной регистрации выпусков (дополнительных выпусков) эмиссионных ценных бумаг и проспектов ценных бумаг и контроля за соблюдением эмитентами условий и обязательств, предусмотренных в них;

– лицензирования деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг;

– создания системы защиты прав владельцев и контроля за соблюдением их прав эмитентами и профессиональными участниками рынка ценных бумаг;

– запрещения и пресечения деятельности лиц, осуществляющих предпринимательскую деятельность на рынке ценных бумаг без соответствующей лицензии.

Глава 11 Закона о ценных бумагах посвящена регулированию деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг.

На протяжении длительного времени (1997 – 2004 гг.) соотношение капитализации фондового рынка и ВВП не превышало 20%. Согласно Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на 2006-2008 годы, утвержденной распоряжением Правительства Российской Федерации № 793-р от 1 июня 2006 года (далее – Стратегия) к 2009 году соотношение капитализации к ВВП должно было составить 70%, но уже в 2007 году этот целевой показатель был превышен. Капитализация рынка акций на конец 2007 года составила 32,3 трлн. рублей при объеме ВВП почти 33 трлн. рублей. Таким образом, впервые в истории российского финансового рынка соотношение «капитализация/ВВП» вплотную приблизилось к 100%. В 2007 году стоимость находящихся в обращении корпоративных облигаций по отношению к ВВП выросла до 3,7% (целевой показатель Стратегии на 2008 год – 4,5%. Укрепление роли финансового рынка в экономике сопровождалось ростом объемов биржевых торгов, увеличением ликвидности российского финансового рынка, а также ростом обращений российских компаний к фондовому рынку как к источнику долгосрочных инвестиций.

Объем биржевой торговли акциями на российских биржах в 2007 году составил 31,4 трлн. рублей, то есть так же приблизился к уровню ВВП. Во многом такой рост был обусловлен расширением российскими компаниями практики привлечения инвестиций на фондовом рынке. Это, в свою очередь, в еще большей степени сказалось на показателях рыночной капитализации. Так, в течение 1997 – 2003 гг. увеличение курсовой стоимости обращающихся на рынке акций на 90%, а иногда на все 100% обеспечивало прирост совокупной капитализации рынка. Фактически приток на рынок новых ценных бумаг отсутствовал. В 2006 году уже свыше 30% прироста капитализации рынка ценных бумаг было обеспечено новыми эмиссиями, а в 2007 году новые эмиссии обеспечили почти 50% роста рыночной капитализации.

В результате за последние годы возросла конкурентоспособность российского финансового рынка. Так, с 2004 по 2007 годы удельный вес России в совокупной капитализации 48 крупнейших финансовых рынков мира возрос с менее чем 1% до 2,4%. При этом соотношение объемов сделок с российскими акциями на внутреннем и зарубежных рынках практически составило 70% на 30% в пользу внутреннего рынка. Согласно Стратегии достижение этой пропорции ожидалось в 2008 году. Таким образом, массового оттока ценных бумаг с российского рынка на зарубежные рынки не наблюдается. Вместе с тем, эти достижения пока крайне неустойчивы, и конкуренция мировых финансовых центров за право организовывать торговлю российскими активами существенно обострилась. В этих условиях необходимы значительные усилия по удержанию российских ценных бумаг на отечественных торговых площадках.

В 2007 году объем зарегистрированных ФСФР России выпусков эмиссионных ценных бумаг по номинальной стоимости составил 1889,3 млрд. рублей. Из них 626,7 млрд. рублей составили выпуски облигаций и 1262,6 млрд. рублей – акции. По открытой подписке было размещено соответственно акций на сумму 74,6 млрд. рублей и облигаций на сумму 616,4 млрд. рублей. Всего по открытой подписке размещено эмиссионных ценных бумаг на сумму 691 млрд. рублей, что эквивалентно 10% к величине инвестиций в основной капитал.

3. Задача

Имеются следующие данные.

Таблица 1 – Исходные данные

(тыс. руб.)

Статья	Год
Активы	1-й	2-й
Денежная наличность	14850	15326
Рыночные ценные бумаги	61900	66530
Товарно-материальные запасы	112640	142560
Прочие оборотные средства	18690	16560
Итого оборотных средств	233080	240976
Инвестиции	59000	63200
Недвижимость, машины, оборудование	1144400	1255400
Всего	1436480	1559576
Пассивы
Счета к оплате	85400	86120
Прочие краткосрочные обязательства	78800	75200
Итого краткосрочных обязательств	164200	161320
Облигационный заем	424000	475000
Прочие долгосрочные обязательства	91800	87300
Итого долгосрочных обязательств	515800	562300
Акционерный капитал	756480	835956
Всего	1436480	1559576

Продолжение таблицы 1

Статья	Год
Выручка от реализации	2150800	2253320
Прочие доходы	2400
Всего доходов	2154200	2253890
Себестоимость реализованной продукции,	2059700	2134560
в том числе амортизация	136000	134000
Прибыль до уплаты налогов и процентов	93500	119330
Расходы по уплате процентов	25240	38640
Непредвиденные расходы	18445	10456
Прибыль до уплаты налогов	49815	70234
Налоги	20400	29500
Чистая прибыль	29415	29500
Выплата дивидендов	13500	20000
Нераспределенная прибыль	15915	20734
Выпущенные обыкновенные акции, шт	17100	15000
Рыночная цена одной акции

Рассчитайте и проанализируйте следующие показатели:

Стоимость активов на одну облигацию (стоимость одной облигации 1 тыс. руб.);


Прибыль на одну обыкновенную акцию.


Доход на одну акцию.


Покрытие дивидендов по обыкновенным акциям;


Коэффициент выплаты дивидендов;


Процентное покрытие по облигациям;


Рентабельность собственного капитала;


Финансовый рычаг;


Дивидендный доход.


Решение


Стоимость активов на одну облигацию (стоимость одной облигации 1 тыс. руб.) считаем по формуле:


где А – активы предприятия;


ОЗ – величина облигационного займа;


О – стоимость одной облигации.


Стоимость активов на одну обыкновенную акцию.


где А – активы предприятия;


К– количество обыкновенных акций;


Полученные результаты вносим в таблицу.


Дивиденд на одну обыкновенную акцию.


где ВД – величина выплаченных дивидендов;


Полученные результаты вносим в таблицу.


Прибыль на одну обыкновенную акцию


где ЧП– чистая прибыль;


Полученные результаты вносим в таблицу.


Доход на одну акцию.


где ДХ– величина дохода;


Полученные результаты вносим в таблицу.


Покрытие дивидендов по обыкновенным акциям


1. Коэффициент выплаты дивидендов — отношение величины дивиденда к прибыли из расчета на одну обыкновенную акцию.
   

   8.Процентное покрытие по облигациям – расчетный показатель уровня, при котором доходы фирмы покрывают выплату процентов по займам:
   

   ,
   

   где ПУН – прибыль до уплаты процентов;
   

   Р% – расходы по уплате процентов.
   

   Полученные результаты вносим в таблицу.
   

   9.Рентабельность собственного капитала
   

   ,
   

   где АК – акционерный капитал.
   

   Полученные результаты вносим в таблицу.
   

   10.Финансовый рычаг – в европейской модели финансовый рычаг рассчитывается как отношение общей задолженности предприятия к общей сумме собственного капитала
   

   где КО – краткосрочные обязательства;
   

   ДО – долгосрочные обязательства.
   

   11.Дивидендный доход сумма годового дивиденда в процентном выражении от текущей цены акций
   

   ,
   

   где Ц – рыночная цена одной акции.
   

   Полученные результаты вносим в таблицу.
   

   Таблица 2 – Рассчитанные показатели
   

   (тыс. руб.)
   

   Статья	Год		(+,-)
   Стоимость активов на одну облигацию (стоимость одной облигации 1 тыс. руб.)	3387,92	3283,32	104,61	96,91
   Стоимость активов на одну обыкновенную акцию	84,00	103,97	19,97	123,77
   Дивиденд на одну обыкновенную акцию	0,789	1,333

3.1. общая характеристика

Еще одним важным объектом торговли па рынке цен­ных бумаг являются облигации. Облигация - ценная бумага, удостове­ряющая отношения займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, выпустившим ее (заемщиком).

Действующее российское законодательство определяет облигацию как «эмиссионную ценную бумагу, закрепляющую право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в пей процента от этой сто­имости или иного имущественного эквивалента».

Таким образом, облигация это долговое свидетельство, которое непременно включает два главных элемента:

Обязательство эмитента вернуть держателю облигации по истече­нии оговоренного срока сумму, указанную на титуле (лицевой сторо­не) облигации;

Обязательство эмитента выплачивать держателю облигации фик­сированный доход в виде процента от номинальной стоимости или ино­го имущественного эквивалента.

Принципиальная разница между акциями и облигациями заключает­ся в следующем. Покупая акцию, инвестор становится одним из соб­ственников компании-эмитента. Купив облигацию компании-эмитента, инвестор становится ее кредитором. Кроме того, в отличие от акций облигации имеют ограниченный срок обращения, по истечении которо­го гасятся. Облигации имеют преимущество перед акциями при реали­зации имущественных прав их владельцев: в первую очередь выплачи­ваются проценты по облигациям и лишь затем дивиденды; при делении имущества компании-эмитента в случае ее ликвидации акционеры мо­гут рассчитывать лишь на ту часть имущества, которая останется пос­ле выплаты всех долгов, в том числе и по облигационным займам. Если акции, являясь титулом собственности, предоставляют их владельцам право на участие в управлении компанией-эмитентом, то облигации, будучи инструментом займа, такого права не дают.

Облигации выступают главным инструментом мобилизации средств правительствами, различными государственными органами и муници­палитетами. К организации и размещению облигационных займов при­бегают и компании, когда у них возникает потребность в дополнитель­ных финансовых средствах.

Выпуск облигаций содержит ряд привлекательных черт для компании- эмитента: посредством их размещения хозяйственная организация может мобилизовать дополнительные ресурсы без угрозы вмешательства их дер­жателей-кредиторов в управление финансово-хозяйственной деятельностью заемщика. Однако облигационные займы компаний следует рассматривать как дополнение к заемным средствам, получаемым в виде банковских кре­дитов. Даже в странах с развитым фондовым рынком посредством выпус­ка облигаций компании покрывают далеко не всю потребность в заемных средствах. Поскольку облигационный заем выражает отношения по пово­ду возвратного движения ссуженной стоимости, то он по своей сути и на­значению схож с банковской ссудой. В этой связи следует заметить, что право на эмиссию облигаций может быть предоставлено только таким ком­паниям, которые отвечают требованию кредитоспособности.

Порядок выпуска облигаций акционерными обществами регламенти­руется Федеральным законом «Об акционерных обществах». В соответ­ствии с названным Законом при выпуске облигаций акционерными об­ществами должны быть соблюдены следующие дополнительные условия:

Номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер уставного капитала общества либо вели­чину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для целей выпуска;

Выпуск облигаций допускается после полной оплаты уставного капитала;

Выпуск облигаций без обеспечения допускается на третьем году существования общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества;

Общество не вправе размещать облигации, конвертируемые в ак­ции общества, если количество объявленных акций общества меньше количества акций, право на приобретение которых предоставляют об­лигации.

Резюмируя сказанное выше об облигации, мы можем рассматривать облигацию как:

Долговое обязательство эмитента;

Источник финансирования расходов бюджетов, превышающих до­ходы;

Источник финансирования инвестиций акционерных обществ;

Форму сбережений средств граждан и организаций и получения ими дохода.

3.2. виды облигаций

Поскольку существует большое разнообразие облига­ций, для описания их различных видов классифицируем облигации по ряду признаков. Чтобы дать развернутую классификацию облигаций, исполь­зуем не только пока еще небольшой опыт функционирования российско­го облигационного рынка, но и богатый зарубежный опыт организации облигационных займов. Можно предложить следующую классификацию:

В зависимости от эмитента различают облигации: государственные;

корпоративные; иностранные.

В зависимости от сроков, на которые выпускается заем, все мно­гообразие облигаций условно можно разделить на две большие группы:

А. Облигации с некоторой оговоренной датой погашения , которые в свою очередь делятся на: краткосрочные; среднесрочные; долгосрочные.

Временные рамки, ограничивающие перечисленные облигационные группы, для каждой страны различны и определяются законодатель­ством, действующим в этой стране, и сложившейся практикой. Напри­мер, в США к краткосрочным обычно относят облигации со сроком обращения от 1 года до 3 лет, к среднесрочным - от 3 до 7 лет, долго­срочным - свыше 7 лет. Что касается российского законодательства, то оно содержит указания о сроках обращения только для государствен­ных долговых обязательств.

Б. Облигации без фиксированного срока погашения включают: бессрочные, или непогашаемые;

отзывные облигации могут быть востребованы (отозваны) эми­тентом до наступления срока погашения. Еще при выпуске обли­гации эмитент устанавливает условия такого востребования - по номиналу или с премией;

облигации с правом погашения предоставляют право инвестору на возврат облигации эмитенту до наступления срока погашения и получения за нее номинальной стоимости;

продлеваемые облигации предоставляют инвестору право продлить срок погашения и продолжать получать проценты в течение это­го срока;

отсроченные облигации дают эмитенту право на отсрочку пога­шения.

В зависимости от порядка подтверждения права владения облига­ции могут быть:

именные, права владения которыми подтверждаются внесением имени владельца в текст облигации и в книгу регистрации, кото­рую ведет эмитент;

на предъявителя, права владения которыми подтверждаются про­стым предъявлением облигации.

По целям облигационного займа облигации подразделяются на: обычные, выпускаемые для рефинансирования имеющейся у эми­тента задолженности или для привлечения дополнительных финан­совых ресурсов, которые будут использованы на различные мно­гочисленные мероприятия;

целевые, средства от продажи которых направляются на финанси­рование конкретных инвестиционных проектов или конкретных мероприятий (например, строительство моста, проведение теле­фонной сети и т. п.).

По способу размещения различают: свободно размещаемые облигационные займы;

займы, предполагающие принудительный порядок размещения. Принудительно размещенными чаще всего являются государ­ственные облигации (например, Государственные облигационные займы СССР 40-50-х годов).

В зависимости от формы, в которой возмещается позаимствован­ная сумма, облигации делятся на:

с возмещением в денежной форме;

натуральные, погашаемые в натуре. Примером натуральных об­лигаций являются облигации хлебных займов СССР 20-х годов, облигации АвтоВАЗа, выпущенные в 1993 г.

По методу погашения номинала могут быть:

облигации, погашение номинала которых производится разовым платежом;

облигации с распределенным по времени погашением, когда за опре­деленный отрезок времени погашается некоторая доля номинала; облигации с последовательным погашением фиксированной доли общего количества облигаций (лотерейные или тиражные займы). В зависимости от того, какие выплаты производятся эмитентом по облигационному займу, различают:

облигации, по которым производится только выплата процентов, а капитал не возвращается, точнее, эмитент указывает на воз­можность их выкупа, не связывая себя конкретным сроком. К этой группе облигаций бессрочного займа относятся, например, анг­лийские консоли, выпущенные еще в середине XVIII в. и обраща­ющиеся до настоящего времени;

облигации, по которым лишь возвращается капитал по номиналь­ной стоимости, но не выплачиваются проценты. Это так назы­ваемые облигации с нулевым купоном;

облигации, по которым проценты не выплачиваются до момента их погашения, а при погашении инвестор получает номинальную стоимость облигации и совокупный процентный доход. К таким облигациям можно отнести сберегательные сертификаты серии Е, выпускаемые в США;

облигации, по которым возвращается капитал по номинальной стоимости, а выплата процентов не гарантируется и находит­ся в прямой зависимости от результатов деятельности компа­нии-эмитента, т.е. от того, получает компания прибыль или нет. Такие облигации называются доходными или реорганизационны­ми, так как выпускаются, как правило, компаниями, которым гро­зит банкротство;

облигации, дающие право их владельцам на получение периодически выплачиваемого фиксированного дохода, а номинальной стои­мости облигации - в будущем, при ее погашении. Этот вид облига­ции наиболее распространен в современной практике во всех странах.

Периодическая выплата доходов по облигациям в виде процентов производится по купонам. Купон представляет собой вырезной та­лон с указанной на нем цифрой купонной (процентной) ставки. По способам выплаты купонного дохода облигации подразделяются на: облигации с фиксированной купонной ставкой; облигации с плавающей купонной ставкой, когда купонная ставка зависит от уровня ссудного процента;

облигации с равномерно возрастающей купонной ставкой по го­дам займа. Такие облигации еще называют индексируемыми, они обычно эмитируются в условиях инфляции;

облигации с минимальным или нулевым купоном (мелкопроцент­ные или беспроцентные облигации). Рыночная цена по таким об­лигациям устанавливается ниже номинальной, т.е. предполагает скидку. Доход по этим облигациям выплачивается в момент ее погашения по номинальной стоимости и представляет разницу между номинальной и рыночной стоимостью; облигации с оплатой по выбору. Владелец этой облигации может доход получить как в виде купонного дохода, так и облигациями нового выпуска;

облигации смешанного типа. Часть срока облигационного займа владелец облигации получает доход по фиксированной купонной ставке, а часть срока - по плавающей ставке.

По характеру обращения облигации бывают: неконвертируемые;

конвертируемые, предоставляющие их владельцу право обмени­вать их на акции того же эмитента (как на обыкновенные, гак и на привилегированные). Важное значение для держателей конвер­тируемых облигаций имеют конверсионный коэффициент и кон­версионная цена. Конверсионный коэффициент показывает, ка­кое количество акций можно получить в обмен на такую облига­цию. Конверсионный коэффициент 10:1 означает, что при конверсии одной облигации можно получить 10 акций. Конверси­онная цепа представляет собой отношение номинальной цены об­лигации (например, 100 ООО руб.) к конверсионному коэффициен­ту (10) и в данном случае равняется 10 000 руб.

В зависимости от обеспечения облигации делятся на два класса:

А. Обеспеченные залогом:

обеспечиваются физическими активами: в виде недвижимости; в виде оборудования (облигации с подобным залогом чаще всего выпускаются транспортными организациями, которые в качестве обеспечения используют суда, самолеты и т. п.). Облигации под залог физических активов (как в виде вещного имущества, так и в виде оборудования) включают так называемые облигации под первый заклад и второзакладные облигации, или облигации под второй заклад. Облигации под второй заклад стоят на втором месте после первозакладных и называются еще общезакладными. Претензии по облигациям под второй заклад рассматриваются после расчетов с держателями облигаций под первый заклад, по до расчетов с прочими инвесторами;

облигации с залогом фондовых бумаг обеспечиваются находящи­мися в собственности эмитента ценными бумагами какой-либо другой компании (неэмитента);

облигации с залогом пула закладных (ипотек). Такие облигации выпускаются кредитором, на обеспечении у которого находится пул ипотек под выданные им ссуды под недвижимость. Поступле­ние платежей по этим ссудам является источником погашения и выплаты процентов по облигационному займу, обеспеченному пулом закладных.

Б. Не обеспеченные залогом:

облигации, не обеспеченные какими-либо материальными актива­ми. Они подкрепляются «добросовестностью» компапии-эмитен- га, т.е. обещанием этой компании выплатить проценты и возмес­тить всю сумму займа по наступлении срока погашения; облигации под конкретный вид доходов эмитента. По этим обли­гациям эмитент обязуется выплачивать проценты и погашать заем за счет каких-либо конкретных доходов;

облигации под конкретный инвестиционный проект. Средства, по­лученные от реализации данных облигаций, направляются эми­тентом на финансирование какого-либо инвестиционного проек­та. Доходы, полученные от реализации этого проекта, эмитент использует на погашение займа и выплату процентов; гарантированные облигации. Облигации не обеспечены залогом, но выполнение обязательств по займу гарантируется не компани­ей-эмитентом, а другими компаниями. Чаще всего гарантом яв­ляется более сильная с экономической точки зрения компания, что делает данные облигации более надежными;

облигации с распределенной или переданной ответственностью. По этим облигациям обязательства по данному займу либо рас­пределяются между некоторым числом компаний, включая эми­тента, либо целиком принимают на себя другие компании, исклю­чая эмитента;

застрахованные облигации. Данный облигационный заем компа­ния-эмитент страхует в страховой компании на случай возникно­вения каких-либо затруднений в выполнении обязательств по это­му займу.

В зависимости от степени защищенности вложений инвесторов раз­личают:

облигации, достойные инвестиций, - надежные облигации, вы­пускаемые компаниями с твердой репутацией и имеющие хоро­шее обеспечение;

макулатурные облигации, носящие спекулятивный характер. Вло­жения в такие облигации всегда сопряжены с высоким риском.

3.3. стоимостная оценка облигаций

Облигации имеют нарицательную цену (номинал) и рыночную цену. Номинальная цена облигации напечатана на самой об­лигации и обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит воз­врату по истечении срока облигационного займа. Номинальная цена является базовой величиной для расчета принесенного облигацией до­хода. Процент по облигации устанавливается к номиналу, а прирост (уменьшение) стоимости облигации за соответствующий период рассчи­тывается как разница между номинальной ценой, по которой облигация будет погашена, и ценой покупки облигации.

Как правило, облигации выпускаются с высокой номинальной це­ной. Они ориентированы на богатых инвесторов, как индивидуальных, так и институциональных. Этим они отличаются от акций, номиналь­ную стоимость которых эмитент устанавливает в расчете на приобре­тение их самыми широкими слоями инвесторов. Следует при этом отме­тить, что если для акций номинальная стоимость - величина довольно условная, акции и продаются, и покупаются преимущественно по цене, не привязанной к номиналу (акции, как известно, могут выпускаться и без указания номинала), то для облигаций номинальная стоимость явля­ется очень важным параметром, значение которого не меняется на про­тяжении всего срока облигационного займа. Именно по изначально за­фиксированной величине номинала облигации будут гаситься по окон­чании срока их обращения.

Как уже отмечалось ранее, облигации являются привлекательным для покупателей объектом инвестирования, а значит, товаром, предме­том перепродажи. С момента их эмиссии и до погашения они продаются и покупаются по установившимся на рынке ценам. Рыночная цена в момент эмиссии (эмиссионная цена) может быть ниже номинала, равна номиналу и выше номинала. В дальнейшем рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации, сложившейся на рынке облигаций и финансовом рынке в целом к моменту продажи, а также двух главных элементов самого облигационного займа. Этими элементами являются:

Перспектива получить при погашении номинальную стоимость об­лигации (чем ближе в момент покупки облигации срок ее погашения, тем выше ее рыночная стоимость);

Право на регулярный фиксированный доход (чем выше доход, при­носимый облигацией, тем ниже ее рыночная стоимость).

Рыночная цена облигаций зависит и от ряда других условий, важ­нейшим из которых является надежность (степень риска) вложений.

Поскольку номиналы у разных облигаций могут существенно раз­личаться между собой, то часто возникает необходимость в сопоста­вимом измерителе рыночных цен облигаций. Таким показателем явля­ется курс.

Курсом облигации называется значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее номиналу:

К 0 = ^-100%,

где К и - курс облигации, %;

Государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования

Ленинградский государственный университет имени А. С. Пушкина

КОНТРОЛЬНАЯ РАБОТА

ПО ПРЕДМЕТУ

«РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ»

Тема №21: СРАВНИТЕЛЬНАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА АКЦИЙ И ОБЛИГАЦИЙ

Специальность «Финансы и кредит» 4 (3,5)

Выполнила Кошкина Н.И.

Проверил____________________________

Санкт-Петербург

I. Введение

II. Отличительные черты акций и облигаций в таблице

III. Определение понятий акций и облигаций в сравнениях

IV. Виды акций и облигаций

V. Стоимостные оценки акций и облигаций

VI. Инвестиционные оценки акций и облигаций

VIII. Список используемой литературы

I . Введение

Развитие экономики связано с рынком ценных бумаг, который позволяет предприятиям аккумулировать свободные денежные средства для расширения производства. Формирование российского рынка ценных бумаг привело к появлению в стране фондовых бирж, института профессиональных участников рынка, созданию правовой базы. Однако проблемы привлечения широких масс инвесторов на рынок пока остаются нерешёнными, что связано с необходимостью более полного информативного обеспечения потенциальных инвесторов о деятельности рынка.

Ценные бумаги - это товар особого рода, который выступает как титул собственности или долговое обязательство, дающий право на получение дохода и имеющий хождение на рынке.

Ценные бумаги обладают рядом свойств, среди которых - обращаемость, т. е. способность покупаться и продаваться на рынке; получение дохода; ликвидность, т.е. способность быть проданными и превращёнными в денежные средства без существенных потерь для держателя при небольших колебаниях рыночной стоимости и издержках на реализацию; рискованность. Таким образом, ценной бумагой считается та, которая обладает всеми этими свойствами.

Ценные бумаги могут быть подразделены на фондовые и коммерческие.

Фондовые - те, которые обращаются на фондовой бирже. К ним относятся акции и облигации.

Коммерческие - связаны с выпуском товара либо имеют товарную основу, например векселя, коносаменты.

Выделяют также первичные и вторичные ценные бумаги.

Первичные - это ценные бумаги, дающие право на доход или долю капитала (акции и облигации).

Вторичные - это ценные бумаги, которые дают право на приобретение первичных бумаг.

Они делятся на:

опционные (дающие право на приобретение акций и облигаций на вторичном рынке);

ваучерные (дающие право на приобретение акций на первичном рынке или при первичном их размещении). К ним относятся конвертируемые акции и облигации, ваучеры, варранты.

В то же время в зависимости от выполняемых свойств их можно подразделить на классические ценные бумаги, выполняющие все названные свойства (акции и облигации), производные ценные бумаги (обладающие лишь частью свойств - обращаемостью; к ним относятся опционы, фьючерсы, варранты), финансовые инструменты (выпускаемые финансовыми учреждениями и имеющие лишь набор свойств - депозитные сертификаты).

II . Отличительные черты акции и облигации

Акции являются более рискованным финансовым инструментом, чем Облигации (бумаги с фиксированным доходом). Эти два вида ценных бумаг имеют принципиальные отличия, которые я и предлагаю рассмотреть.

	АКЦИИ	ОБЛИГАЦИИ
	Долевая Ценная бумага	Долговая Ценная бумага
Права	Свидетельствует право владельца на:
	1.Долю собственности в Компании 2. Право участвовать в управлении Компанией 3. Право получать Дивиденды 4. Право на получение компенсации при ликвидации Компании или ее банкротстве	1. Получение долга 2. Получение процента, за предоставление денег в долг
Срок обращения		Имеет срок обращения
Образование дохода	1. Прирост курсовой стоимости	1. Изменение цены /доходности облигации
	2. Дивиденды	2. Купонные платежи
Изменение цен	Цены на акции могут сильно изменяться	Цены на облигации изменяются незначительно
При экономическом росте	Цены на акции растут	Цены на облигации снижаются
При экономическом спаде	Цены на акции падают	Цены на облигации растут
Текущее состояние компании-эмитента. Перспектива роста	Существенно влияют на цену акции через ожидание прироста стоимости акции и дивиденды	Влияет лишь на кредитное качество обязательств

Главные критерии по которым Облигации отличаются от Акций: Права владельцев, образование дохода, изменение цен, поведение при экономическом росте и спаде.

III . Определения акций и облигаций

Акция - это ценная бумага, эмитированная акционерным обществом, отражающая долю инвестора (покупателя) в уставном капитале, дающая право владельцу на получение определённого дохода из прибыли в виде дивидендов и формальное участие в управлении компанией.

Дивиденд - часть чистой прибыли текущего года, приходящаяся на одну акцию. Устанавливается в процентах к номиналу.

Согласно закону РФ «Об акционерных обществах» акционерным обществом (в сокращении АО) признаётся коммерческая организация, уставный капитал которой разделён на определённое число акций, удостоверяющих обязательные права акционеров по отношению к обществу (п.1 ст.2):

Акционерным обществом может быть только коммерческая организация.

Акционерным обществом может быть только такая коммерческая организация, уставный капитал которой выражен в акциях.

Все взаимоотношения акционеров внутри общества строятся на основе доли их акций в уставном капитале.

Акционерное общество является самоуправляемым обществом. Высший орган управления – общее собрание акционеров, которое полномочно решать наиболее важные вопросы жизнедеятельности общества. Существует трёхзвенная структура органов управления акционерным обществом (собрание акционеров – совет директоров – исполнительная дирекция). Собрание акционеров – это высший орган управления акционерным обществом, и все важнейшие решения его жизнедеятельности, должны быть утверждены общим собранием акционеров.

Акционерное общество не отвечает за своих акционеров (п. 2. ст. 3), а акционеры не отвечают по обязательствам общества и несут риск убытков связанных с его деятельностью, в пределах стоимости принадлежащих им акций (п.1 ст.2).

Акция как объект права собственности по своему характеру представляет собой категорию прав, а не вещей в их материальном виде. Право собственности на акцию – это право собственности на права, которые её обладатель имеет.

Таким образом, акция за её держателем закрепляет три вида прав:

1) на участие в получении прибыли (дивиденда);

2) на участие в управлении (акция дает право голоса);

3) на долю имущества при ликвидации (ликвидационную стоимость).

Формально каждая обыкновенная акция наделяет акционера одним голосом. Все решения на собраниях принимаются голосованием акций. Все акционеры делятся на две главные группы: акционеры и акционеры. Разница в том, что большинство в АО представляют «мелкие» акционеры, владеющие небольшим количеством акций. Меньшую часть представляют акционеры, владеющие значительным пакетом акций, имеющие большой интерес к делам общества и существенно влияющие на принятие решений общим собранием акционеров. Именно они являются исполнительными хозяевами акционерного общества и, манипулируя общим собранием акционеров, проводят решения в своих интересах, зачастую ограничивая, ущемляя интересы подавляющего числа мелких акционеров. В небольших АО абсолютный контроль над обществом осуществляет лицо или группа лиц, у которых находится абсолютный контрольный пакет акций (большинство акций – это 50% акций + одна акция).

Абсолютный контрольный пакет способствует застою акционерного общества, поскольку в самом обществе отсутствует конкуренция и нет стимулов к каким-либо переменам в обществе и к его развитию. Такая ситуация может привести к банкротству АО. Абсолютный контрольный пакет акций препятствует становлению в России рынка ценных бумаг. Развитый рынок ценных бумаг означает свободное обращение ценных бумаг, т.е. ничем не ограниченный переход их из рук в руки через куплю-продажу, обмен, дарение и т.д. Наличие же абсолютных контрольных пакетов акций минимум вдвое сокращает количество акций эмитента для обращения, так как объектом купли-продажи могут быть только акции, находящиеся вне рамок контрольных пакетов.

В крупных акционерных обществах сколотить крупный контрольный пакет сложнее, да чаще всего он и не нужен. Когда значительная часть акций распылена среди множества мелких инвесторов, достаточно владеть относительным контрольным пакетом акций (меньше 50%), чтобы реально контролировать общество. Относительный контрольный пакет акций – это меньшее зло по сравнению с абсолютным, так как всегда сохраняет возможность сколотить больший, чем у нынешних хозяев общества, пакет акций, а значит, существует возможность перехвата контроля над обществом. Относительный контрольный пакет акций допускает конкуренцию, а конкуренция – это основная движущая сила рыночной экономики.

Акционерное общество живёт насыщенной и напряжённой жизнью. В нём постоянно протекают разнообразные организационные процессы, через инициирование и управление которыми реализуются интересы тех, кто управляет обществом. Защищать свои интересы простые акционеры должны в первую очередь сами. Для этого нужно знать и чувствовать напряжённую внутреннюю жизнь акционерного общества.

Документ, свидетельствующий о владении акциями, называется акционерным сертификатом. В нём указываются данные об эмитенте, данные о зарегистрированном держателе или держателях, номинал (если таковой имеется), тип и число акций, находящихся в собственности держателя сертификата, и соответствующие права на голосование.

Акция - это долевая ценная бумага, которая показывает долю владельца в уставном капитале и не является долговой ценной бумагой, она не предполагает выкуп её акционерным обществом.

Акция - это бессрочная ценная бумага, срок ее обращения не ограничивается, и она может быть погашена только по решению собрания акционеров акционерного общества или при его ликвидации (акции не возвращаются, их можно только продать).

Таким образом, основная суть акции в том, что она является частью капитала, выражает долю в капитале.

Значительное место среди ценных бумаг за рубежом занимают облигации, которые составляют 60 % рынка ценных бумаг.

Облигация - это обязательство эмитента выплатить в определённый срок владельцу этой ценной бумаги определённую сумму денежных средств. Под этой определённой суммой подразумевается стоимость облигации плюс доход, который носит название процента, и он не зависит от прибыли компании.

Облигация - это долговая, срочная ценная бумага. Эмитент обязан её погасить, причем в указанный срок, называемый датой погашения. Эта ценная бумага не предоставляет прав на управление предприятием. Благодаря своему долговому характеру облигации представляют собой более надёжные вложения, чем акции. Будучи аналогом кредита, они являются старшими бумагами по отношению к акциям, т.е. дают преимущественное право при выплате дохода или возврате денежных средств в случае банкротства или ликвидации эмитента. Более высокая надежность облигаций и обеспечивает им популярность среди инвесторов, что привело к широкому разнообразию облигаций на рынке.

Облигация - ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между её владельцем (кредитором) и лицом, выпустившим её (заёмщиком). Действующее российское законодательство определяет облигацию как «эмиссионную ценную бумагу, закрепляющую право её держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок её номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента». Таким образом, облигация это долговое свидетельство, которое непременно включает два главных элемента:

Обязательство эмитента вернуть держателю облигации по истечении оговоренного срока сумму, указанную на титуле (лицевой стороне) облигации;

Обязательство эмитента выплачивать дepжaтeлю пo облигации фиксированный доход в виде процента от номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента.

Принципиальная разница между акциями и облигациями заключается в следующем. Покупая акцию, инвестор становится одним из собственников компании-эмитента. Купив облигацию компании-эмитента, инвестор становится её кредитором. Кроме того, в отличие от акций облигации имеют ограниченный срок обращения, по истечении которого гасятся. Облигации имеют преимущество перед акциями при реализации имущественных нрав их владельцев: в первую очередь выплачиваются проценты по облигациям и лишь затем дивиденды; при делении имущества компании-эмитента в случае её ликвидации акционеры могут рассчитывать лишь на ту часть имущества, которая останется после выплаты всех долгов, в том числе и по облигационным займам. Если акции, являясь титулом собственности, предоставляют их владельцам право на участие в управлении компанией-эмитентом, то облигации, будучи инструментом займа, такого права не дают. Облигации выступают главным инструментом мобилизации средств правительствами, различными государственными органами и муниципалитетами. К организации и размещению облигационных займов прибегают и компании, когда у них возникает потребность в дополнительных финансовых средствах.

Выпуск облигаций содержит ряд привлекательных черт для компании эмитента: посредством их размещения хозяйственная организация может мобилизовать дополнительные ресурсы без угрозы вмешательства их держателей-кредиторов в управление финансово-хозяйственной деятельностью заёмщика. Однако облигационные займы компаний следует рассматривать как дополнение к заёмным средствам, получаемым в виде банковских кредитов.

Облигационный заём выражает отношения по поводу возвратного движения ссуженной стоимости, он по своей сути и назначению схож с банковской ссудой. В этой связи следует заметить, что право на эмиссию облигаций может быть предоставлено только таким компаниям, которые отвечают требованию кредитоспособности.

Порядок выпуска облигаций акционерными обществами регламентируется Федеральным законом «Об акционерных обществах». В соответствии с названным Законом при выпуске облигаций акционерными обществами должны быть coблюдeны следующие дополнительные условия:

Номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер уставного капитала общества либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для целей выпуска;

Выпуск облигаций допускается после полной оплаты уставного капитала;

Выпуск облигаций без обеспечения допускается на третьем году существования общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества;

Общество не вправе размещать облигации, конвертируемые в акции общества, если количество объявленных акций общества меньше количества акций, право на приобретение которых предоставляют облигации.

Резюмируя сказанное выше об облигации, мы можем рассматривать облигацию как:

Долговое обязательство эмитента;

Источник финансирования расходов бюджетов, превышающих доходы;

Источник финансирования инвестиций акционерных обществ;

Форму сбережений средств граждан и организаций и получения ими дохода.

IV . Виды акций и облигаций

Практика привлечения финансовых ресурсов в акционерные общества выработала большое количество разновидностей акций, которые удовлетворяют самым различным запросам инвесторов (покупателей). Однако следует отметить, что покупка любой акции есть внесение средств в капитал предприятия и связана с риском убытков в результате неэффективной деятельности акционерного общества или даже потерей средств в результате его банкротства (акцию нельзя вернуть компании, её можно только продать, поэтому инвестор должен серьёзно подходить к покупке акций).

В зависимости от эмитента выделяют корпоративные акции, выпускаемые предприятиями, и банковские, выпускаемые банками, при этом доля банковских акций достаточно мала по сравнению с корпоративными.

По принадлежности могут быть именные, на предъявителя и ванкулированные именные акции. Для передачи прав по именной акции требуется согласие сторон, передача сертификата, заявление об уступке прав (цессия) и регистрация нового владельца, доля таких акций в торговом обороте незначительна. Ванкулированные акции в отличие от именных требуют согласия акционерного общества на покупку-продажу данной ценной бумаги.

По степени надёжности различают акции высокого, среднего и низкого качества.

Акции акционерного общества можно разделить на размещённые и объявленные. Размещёнными считаются акции, уже приобретённые акционерами. Объявленными являются акции, которые акционерное общество может выпустить дополнительно к размещённым акциям. Поэтому акционерное общество может принять рещение о дополнительном выпуске акций только при наличии в уставе сведений об объявленных акциях. Причем объём выпускаемых дополнительных акций не может быть больше объявленных.

По основному признаку получения дохода акции делятся на два вида.

1. Обыкновенные (простые) акции . Эти акции дают право участия в управлении капиталом, они имеют право голоса, но не имеют фиксированного дохода. Размеры дивиденда зависят от прибыли компании. Решения о выплате дивидендов принимаются на общем собрании акционеров. Таким образом, владение обыкновенной акцией даёт возможность оказывать влияние на принятие управленческих решений, что является основой демократизма в рыночной экономике, так как решения принимаются большинством голосов по принципу: одна акция - один голос. Это важнейшее свойство акционерного капитала порождает стремление завладеть контрольным пакетом акций предприятия, что позволяет установить полный контроль над принятием управленческих решений. Чисто арифметически контрольным пакетом будет любой пакет акций, превышающий 50 % обыкновенных акций предприятия. Однако на практике у крупных акционерных обществ велико распыление акций: большинство инвесторов приобретают акции из-за ожидаемых дивидендов и не участвуют в управлении предприятием, не посещают собрания акционеров. В такой ситуации контрольный пакет снижается, однако при этом всегда существует опасность, что контрольный пакет акций может оказаться у кого-либо иного.

2. Привилегированные (преференциальные) акции. Обладатель таких акций не имеет права голоса, но получает фиксированный, гарантированный размер дивиденда, не зависящий от доходности предприятия. Размер этого дохода оговаривается при эмиссии и может быть только увеличен. По объёму выпускаемых привилегированных акций имеются определённые ограничения. Доля этих акций, как правило, не превышает 25 % общего выпуска акций, так как в противном случае при неблагоприятном финансовом положении предприятия его состояние может еще больше ухудшиться и оно окажется банкротом. На их долю приходится всего лишь 10-20 % продаваемых на бирже акций. Как правило, владельцами их являются члены совета директоров, которые помимо возможности в управлении предприятием при наличии обыкновенных акций гарантируют себе определенный доход.

От обыкновенных акций их отличает следующее:

Дивиденты на привилегированные акции, как правило устанавливаются по фиксированной ставке;

Они выпускаются с указанием номинала и размера дивиденда в процентах или в долларах на акцию;

Дивиденды по привилегированным акциям выплачиваются до выплат по обыкновенным акциям и не зависят от прибыли корпорации;

Держатели привилегированных акций имеют преимущественное право на определённую долю активов фирмы при её ликвидации;

Как правило, держатели привилегированных акций не имеют преимущественных прав на покупку акций нового выпуска и права голоса.

Привилегированные акции имеют множество видов.

Кумулятивные привилегированные акции - самый распространённый тип привилегированных акций. Предусматривается, что любые причитающиеся, но не объявленные дивиденды накапливаются и выплачиваются по этим акциям до объявления дивидендов по обыкновенным акциям.

Некумулятивные привилегированные акции. Держатели этих акций теряют дивиденды за любой период, за который совет директоров не объявил их выплат.

Характеризуя конвертируемые акции , следует подчеркнуть, что

возможна конвертация:

В другие ценные бумаги;

Акций с большей номинальной стоимостью в акции с меньшей номинальной стоимостью и наоборот;

Акций с большим объёмом прав в акции с меньшим объемом прав и

наоборот;

Акции в акции при консолидации и расщеплении.

Акционерное общество может выпустить привилегированные акции

с долей участия . Такие акции дают право её владельцу не только на фиксированный дивиденд, установленный при её выпуске, но и на дополнительный дивиденд, если дивиденд по обыкновенным акциям по итогам года его превысит.

В зарубежной практике получают распространение привилегированные

акции с плавающей ставкой дивиденда, ориентированной на доходность каких-либо общепризнанных ценных бумаг (например, в нашей практике - на доходность по каким-либо государственным ценным бумагам).

Существуют отзывные, или возвратные, привилегированные акции. Суть их заключается в том, что они могут быть погашены в отличие от обычных, которые не могут гаситься до тех пор, пока существует акционерное общество, их выпустившее.

Отзыв, или возвратность, акционерное общество может обеспечить разными способами.

1. Выкуп с премией. Премия выступает в роли своеобразной компенсации инвестору за то, что он теряет принадлежащий ему источник дохода. При этом выкуп может происходить целиком в любое время после увеломленияя о выкупе или частями в установленные сроки. Погашение происходит по цене, устанавливаемой выше номинала.

2. Выкуп через выкупной или отложенный фонд. Формирование выкупного фонда даёт возможность ежегодно выкупать через вторичный рынок определённую часть привилегированных отзывных акций и тем самым способствовать стабилизации рынка своих акций. Отложенный фонд формируется акционерным обществом для того, чтобы произвести выкуп по рыночной цене.

3. Обеспечение гарантий досрочного выкупа по инициативе держателя за счет выпуска особого вида привилегированных акций. К их выпуску прибегают тогда, когда у эмитента нет абсолютных гарантий отзыва привилегированных акций путем погашения с помощью выкупа. При выпуске таких типов привилегированных акций держатель (инвестор) сам устанавливает срок гашения, уведомляет об этом эмитента и при наступлении срока гашения предъявляет их.

Могут выпускаться гарантированные привилегированные акции. Такие акции могут быть выпущены дочерними предприятиями. В этом случае дивиденд по привилегированным акциям гарантируется репутацией вышестоящей организации. Это должно привлечь инвесторов к покупке акций дочернего предприятия.

Правительство РФ, органы государственной власти субъектов РФ, органы местного самоуправления могут принять решение о выпуске так называемой «золотой акции», которая даёт им специальное право на контроль за деятельностью государственных и муниципальных унитарных предприятий, преобразованных в открытые акционерные общества. «Золотая акция» даёт право назначать представителей Правительства РФ, субъектов Федерации, муниципальных образований в совет директоров (наблюдательный совет) и ревизионную комиссию ОАО. Специальное право («золотая акция») действует до принятия решения о его прекращении.

В зависимости от эмитента различают облигации:

Государственные (Государственные облигации выпускаются органами государственной власти (федеральными и местными). Государственные облигации, эмитированные федеральными органами власти, считаются наиболее надёжными ценными бумагами, так как теоретически обеспечены всем государственным имуществом. К тому же государство заведомо не может стать банкротом, так как для погашения долгов оно может прибегнуть к денежной эмиссии. Однако вполне возможна ситуация, когда государство не сможет на данный момент оплатить свои долги. В этом случае оно прибегает к реструктуризации долга, т.е. переносу выплат по данным облигациям на определённое время).

Корпоративные (корпоративные облигации выпускаются юридическими лицами. Они наиболее разнообразны, так как дают возможность учёта потребностей инвестора при их реализации). В США, например, выделяют семь наиболее важных видов корпоративных облигаций:

Промышленные,или индустриальные (выпускаются промышленными компаниями);

Ипотечные(выпускаются ссудосберегательными ассоциациями и строительными компаниями в целях привлечения средств для ипотечного кредитования под залог недвижимости или для строительства жилья);

Экологические(денежные средства, полученные от реализации этих облигаций, идут на защиту окружающей среды);

Конвертируемые(т. е. обмениваемые на другие ценные бумаги);

Дебенчурные(выпускаются без реального обеспечения и носят спекулятивный характер);

Сезонные(выпускаются, как правило, сельскохозяйственными компаниями, носят сезонный характер, т.е. выпускаются весной, когда необходимы денежные средства, и погашаются осенью, когда реализован урожай и денежные средства имеются в наличии);

Коммунальные (выпускаются коммунальными предприятиями);

Гарантийно-конвертируемые,которые могут обмениваться на другие ценные бумаги.

Особенностью корпоративных облигаций является то, что их курс обычно не снижается в условиях ухудшения конъюнктуры, и в ряде случаев они становятся более привлекательными, чем акции и другие ценные бумаги.

Иностранные облигации, выпускаемые иностранными эмитентами, могут быть как частными, так и государственными.

В зависимости от целей выпуска облигации могут быть целевыми и нецелевыми.

Целевые облигации выпускаются для привлечения денежных средств на чётко определенные цели, которые становятся известными инвесторам. Как правило, целевыми облигациями бывают государственные облигации. Например, в России выпускались хлебные займы, товарные займы.

Нецелевые облигации, при выпуске которых не ставится чёткая цель использования привлечённых денежных средств.

В зависимости от обеспечения облигации бывают обеспеченные и необеспеченные.

Обеспеченные облигации могут быть обеспечены активами предприятия, имущественным залогом, залогом в форме будущих поступлений от хозяйственной деятельности или определёнными гарантийными обязательствами.

Необеспеченные облигации не имеют под собой никакого обеспечения и основаны на доверии к эмитенту.

В зависимости от срока обращения можно выделить следующие облигации.

Краткосрочные (со сроком погашения до 3 лет). При этом стоит отметить, что корпоративные облигации выпускаются на срок от 1 года, а государственные облигации могут выпускаться сроком менее года.

Среднесрочные (со сроком погашения от 3 до 10 лет).

Долгосрочные (от 10 до 30 лет).

Сверхдолгосрочные (более 30 лет).

В настоящее время в условиях хронической инфляции, невозможности предсказать конъюнктуру сверхдолгосрочные облигации прекратили свое существование.

По виду получаемого дохода бывают следующие облигации.

Купонные облигации. В этом случае доход выплачивается в виде процентов к её номинальной стоимости при предъявлении эмитенту инвестором купона, вырезаемого из специального листа, представляющего либо одно целое с бланком облигации, либо прилагающегося к ней. На купоне указан тот доход, который должен получить владелец облигации. При этом число купонов равно количеству выплат дохода.

Дисконтные облигации. По этим облигациям инвестор получает доход в виде дисконта, т. е. разницы между номиналом облигации и ценой приобретения. Эти облигации выпускаются по цене ниже номинала, а выкупаются эмитентом по номиналу. Как правило, это государственные краткосрочные (до 1 года) облигации. Доходность по таким облигациям уменьшается с приближением срока погашения.

Выигрышные облигации. Доход по таким облигациям выплачивается в виде выигрыша. Эмитент определяет выигрышный фонд, в зависимости от обозначенного процента по облигации и проводит розыгрыш облигаций. Владельцы выигравших облигаций получают соответствующий доход и номинал облигации, другие же получают лишь номинал облигации. Как правило, такие облигации эмитирует государство для населения.

По виду дохода различают облигации с фиксированным и плавающим доходом.

Облигации с фиксированным доходом, когда процентная ставка устанавливается в момент выпуска облигации и не меняется до окончания срока облигации.

Облигации с плавающим доходом, когда процентная ставка изменяется в зависимости от каких-либо факторов, например ставки банковского процента или ставки по краткосрочным обязательствам. Такая ставка чаще всего характерна для среднесрочных и долгосрочных облигаций, так как трудно учесть конъюнктуру рынка, а также в условиях нестабильной экономической ситуации. В этом случае оговариваются условия изменения процента и каждый последующий купон предполагает разный доход. Основными покупателями облигаций выступают страховые и инвестиционные компании, пенсионные фонды, которые, приобретая долгосрочные облигации, обеспечивают долгосрочные вложения привлеченных денежных средств. При этом они должны быть уверены в том, что эти ценные бумаги надежны и будут своевременно погашены. В связи с этим облигации имеют строгие критерии качества и надежности.

По качеству и надежности выделяют четыре группы облигаций. Облигации высшего качества. Группа обозначается буквой А.

В свою очередь, эта группа подразделяется на три группы:

a) максимальные - ААА,

b) высшие - АА,

c) средние наилучшие - А.

2. Облигации среднего качества - В:

a) лучшие - ВВВ,

b) средние - ВВ,

c) наихудшего качества - В.

3. Спекулятивного качества - С:

a) наилучшие - ССС,

b) средние - СС,

c) худшие - С.

4. Непогашаемые облигации - Р.

V . Стоимостные оценки акций и облигаций

Акции имеют стоимость. Различают следующие виды стоимости акций:

Нарицательная стоимость (номинал) - произвольная стоимость, устанавливаемая при эмиссии и отражаемая в акционерном сертификате. Номинал практически не связан с реальной стоимостью.

Эмиссионная стоимость акции или цена – это цена по которой акция продаётся на первичном рынке. Нередко эмиссионная цена отличается от номинальной, потому что обычно первичное размещение проходит через посредников.

Рыночная стоимость (продажная цена акции, курс) – текущая стоимость акции на бирже или во внебиржевом обороте. Это наиболее важный вид стоимости, поскольку именно она (а точнее – прогноз её изменения) играет основную роль в обращении данной корпорации. Рыночная (курсовая) цена - это цена, по которой акция продается и покупается на вторичном рынке. Рыночная цена обычно устанавливается на торгах на фондовой бирже и отражает действительную цену акции при условии большого объема сделок. Биржевой курс как результат биржевой котировки определяется равновесным соотношением спроса и предложения. Цену предложения (оферту) устанавливает продавец, цену спроса (бид) - покупатель.

Балансовая стоимость, исчисляемая как частное от деления чистых активов корпорации на количество выпущенных.

Цена реальной продажи акций, называемая курсовой (рыночной) ценой. Курсовая цена бумаги при большом спросе может равняться цене предложения, а при избыточном количестве ценных бумаг - цене спроса. Таким образом, реальная курсовая цена складывается под влиянием ожидания продавца и покупателя ценных бумаг. Широко известна формула расчета этой цены (Ца):

Формула расчёта курсовой цены может быть изменена при прогнозируемом росте дивиденда и риске вложений в данные акции:

Так как представления инвестора о доходности акции меняются, то меняются и цены. Как правило, учитывается и рыночная конъюнктура, поэтому в течение рабочего дня биржи цена продажи определенной акции может меняться. Цена, по которой совершается первая сделка, называется ценой открытия, а цена, по которой совершается последняя сделка, - ценой закрытия. На бирже цена открытия текущего дня может существенно отличаться от цены закрытия предыдущего рабочего дня биржи. Изменение цены является одним из показателей биржевой активности.

Рыночная цена акции в расчете на 100 денежных единиц номинала называется курсом:

где, Ка - курс акции;

Ца- рыночная цена;

На - номинальная цена.

Инвестора при приобретении акций интересует прежде всего его доход, который он получит в результате приобретения акции. Текущий доход акций определяется в абсолютном выражении и равен дивиденду. Текущая доходность акций определяется как отношение дохода к стоимости акций по формуле:

где, - текущая доходность;

Д - дивиденды;

Ц - курс акции.

Акция является одним из основных способов привлечения денежных средств предприятием. Однако, как показывает практика зарубежных стран, доля акций в привлечении денежных средств имеет тенденцию к снижению. Предприятия предпочитают привлекать не собственные средства при помощи акций, а заёмные - при помощи долговых инструментов. Это в большей степени связано с опасностью при выпуске дополнительного пакета акций потерять контрольный пакет акций и лишиться права управления предприятием. К примеру, акции как финансовый инструмент занимают в экономике Германии второстепенное значение, на них приходится 40 % рынка ценных бумаг. Эмитенты и инвесторы не видят в акции особых преимуществ: инвесторы оценивают акцию как недостаточно информативную, рискованную и спекулятивную форму вклада, не дающего достаточных гарантий; а эмитенты, в силу наличия высокоразвитой банковской системы, предпочитают привлекать капитал за счёт кредитов. В США также на рынок акций приходится около 40 %. Поэтому в настоящее время акции используются в основном для перераспределения собственности и как спекулятивный инструмент, о чём говорит преобладающее значение акций на вторичном рынке. Однако в России пока преобладают акции, что в большей степени связано с неразвитостью такого рынка, как рынок облигаций.

Облигации имеют нарицательную цену (номинал) и рыночную цену. Номинальная цена облигации напечатана на самой облигации и обозначает сумму, которая берётся взаймы и подлежит возврату по истечении срока облигационного займа. Номинальная цена является базовой величиной для расчёта принесенного облигацией дохода.

Процент по облигации устанавливается к номиналу, а прирост (уменьшение) стоимости облигации за соответствующий период рассчитывается как разница между номинальной ценой, по которой облигация будет погашена, и ценой покупки облигации.

Как правило, облигации выпускаются с высокой номинальной ценой. Они ориентированы на богатых инвесторов, как индивидуальных, так и институциональных. Этим они отличаются от акций, номинальную стоимость которых эмитент устанавливает в расчёте на приобретение их самыми широкими слоями инвесторов. Следует при этом отметить, что если для акций номинальная стоимость - величина довольно условная, акции и продаются, и покупаются преимущественно по цене, не привязанной к номиналу (акции, как известно, могут выпускаться и без указания номинала), то для облигаций номинальная стоимость является очень важным параметром, значение которого не меняется на протяжении всего срока облигационного займа. Именно по изначально зафиксированной величине номинала облигации будут гаситься по окончании срока их обращения.

Как уже отмечалось ранее, облигации являются привлекательным для покупателей объектом инвестирования, а значит, товаром, предметом перепродажи. С момента их эмиссии и до погашения они продаются и покупаются по установившимся на рынке ценам. Рыночная цена в момент эмиссии (эмиссионная цена) может быть ниже номинала, равна номиналу и выше номинала. В дальнейшем рыночная цена облигаций определяется исходя из ситуации, сложившейся на рынке облигаций и финансовом рынке в целом к моменту продажи, а также двух главных элементов самого облигационного займа. Этими элементами являются:

Перспектива получить при погашении номинальную стоимость облигации (чем ближе в момент покупки облигации срок её погашения, тем выше её рыночная стоимость);

Право на регулярный фиксированный доход (чем выше доход, приносимый облигацией, тем ниже её рыночная стоимость).

Рыночная цена облигаций зависит и от ряда других условий, важнейшим из которых является надёжность (степень риска) вложений.

Поскольку номиналы у разных облигаций могут существенно различаться между собой, то часто возникает необходимость в сопоставимом измерителе рыночных цен облигаций. Таким показателем является курс.

Курсом облигации называется значение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к её номиналу:

Где, Ко - курс облигации, %;

Ц - рыночная цена облигации, руб.;

N - номинальная цена облигации, руб.

Инвестор, приобретая облигацию, опирается на её текущую и конечную доходность. Доходность - это отношение дохода к стоимости облигации. Текущая доходность облигации (Дт) определяется только у купонных облигаций по формуле:

Где, К - ставка купона;

Конечная доходность облигации рассчитывается по формуле:

Дк = Дт+ * 100%

Где, К - ставка купона;

Ц - курсовая стоимость облигации.

Приведённая формула расчёта конечной доходности верна при условии равноценности всех купонов. В случае с плавающей купонной ставкой пользуются другой формулой.

В зарубежной практике, помимо номинальной и рыночной, употребляется ещё одна стоимостная характеристика облигаций - их выкупная цена, по которой эмитент по истечении срока займа погашает облигации. Выкупная цена может совпадать с номинальной, а может быть выше или, наоборот, ниже её. Российское законодательство исключает существование выкупной цены, так как Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ с последующими изменениями и дополнениями закрепляет право держателя на получение от эмитента её номинальной стоимости. Это означает, что облигации могут погашаться (выкупаться) только по номинальной стоимости.

VI . Инвестиционные оценки акций и облигаций

Доходность акций является только первым из трёх критериев, в соответствии с которыми принимают инвестиционное решение по их приобретению или не приобретению. Вторым критерием является надёжность, под которой понимается безопасность вложения денежных средств в акции.

Оба инвестиционных свойства ценной бумаги – надёжность (безопасность) и доходность - связаны между собой обратно пропорциональной зависимостью: чем выше доходность, тем ниже надёжность, и наоборот. Акции – это рискованные ценные бумаги. Поэтому по критерию безопасности они уступают другим видам ценных бумаг, зато превосходят их в доходности, при прочих равных условиях акции более высокодоходные ценные бумаги, чем какие-либо другие. Однако внутри своего класса акции разных эмитентов отличаются между собой доходностью и надёжностью. Надёжность и доходность акции косвенно связаны с соотношением получаемым по акциям доходов: дивидендов и курсовой разницы. Выплата высоких дивидендов при прочих равных условиях ограничивает рост курсовой стоимости акции, делает её менее динамичной (менее изменчивой), а значит, более предсказуемой и безопасной. Менее динамичные, безопасные акции менее доходны, ибо какими бы высокими не были по ним дивиденды, они не могут компенсировать небольшую величину курсовой разницы или тем более её отсутствие. И наоборот, невыплаченные дивиденды идут на развитие акционерного общества и при прочих условиях вызывают рост курсовой стоимости акций, обеспечивая по ним высокую доходность, ибо курсовая разница с лихвой прикрывает невыплаченные ранее дивиденды. В то же время такие акции вследствие высокой динамики курсовой стоимости более изменчивы (т.е. курс акций колеблется), а значит, менее надёжны.

Третье инвестиционное свойство акции – это ликвидность. Под ликвидностью акций понимается лёгкость их продажи. Чем легче и с меньшими затратами из можно продать, тем они ликвиднее. Соотношение спроса и предложения на акции качественно характеризует их ликвидность. Неуравновешенность с проса и предложения (есть продавцы акций, но нет покупателей, или наоборот) определяет их ликвидность. Ликвидными же являются акции, в отношении которых при достаточном спросе на них существует и достаточное предложение.

Любой инвестор знает, что акции являются более рискованными объектами для вложения средств по сравнению с облигациями, но они обеспечивают и более высокий доход. Вопрос заключается в том, оправдывает ли разница в их доходности дополнительный риск, связанный с инвестированием в акции.

В теории владелец обыкновенных акций может рассчитывать на два источника дохода: дивидендные выплаты при распределении части прибыли между акционерами компании и прирост курсовой стоимости в случае продажи акций по цене, превышающей цену их покупки. Ни один из этих источников дохода не является гарантированным. Во-первых, неизвестно, сумеет ли компания в отчётном периоде заработать прибыль, но даже в случае получения прибыли, неизвестно, какая её часть будет выделена на выплату дивидендов. Во-вторых, существует неопределённость в отношении дальнейшего движения цены акций, и нет никакой гарантии, что владельцу акций представится удачная возможность продать их по более высокой цене.

Владелец облигаций также имеет два источника поступлений: процентные платежи в период держания облигации (плюс возвращение её номинальной стоимости, если облигация сохраняется до наступления срока погашения) и прирост стоимости, если владелец решает не держать облигацию до даты погашения, а продать её по цене, превышающей цену покупки. Если рассматривать облигации, выпущенные государством, муниципальными образованиями или корпоративными заёмщиками с высоким кредитным рейтингом, то можно сказать, что в отличие от акций один из источников дохода по облигациям является гарантированным, а именно регулярные процентные платежи и возврат основной суммы долга при погашении. Поэтому облигации часто называют инструментами с фиксированным доходом, и поэтому риск, связанный с владением облигациями, меньше по сравнению с риском владения акциями.

Вывод

Можно сделать вывод, что в составе инвестиционного портфеля должны быть, как Акции так и Облигации, а процентное соотношение зависит от инвестиционной стратегии.

СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. Баринов Э.А., Хмыз О.В.

Рынки: валютные и ценных бумаг. – «Экзамен», 2001г. – 608с.

2. Галанова В.А

Рынокценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова,

Р93 А.И. Басова. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика,

2006. - 448 с: ил.

3. Глухова М. И., Приходько М.В., Снежинская М.В.

Рынок ценных бумаг. – Ростов н/Д: Феникс, 2004. – 304с.

4. Никифорова В.Д., Островская В.Ю.

Государственные и муниципальные ценные бумаги. – СПб.: Питер, 2004. – 336с.: ил.

5. Стародубцева Е. Б.

Рынок ценных бумаг: Учебник. - М.: ИД ФОРУМ: ИНФРА-М,2006.- 176с. - (Профессиональное образование).

6. Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. N 208-ФЗ "Об акционерных обществах" (с изменениями от 13 июня 1996 г., 24 мая 1999 г.)
Принят Государственной Думой 24 ноября 1995 года.

7. Магазин инвестиционных фондов: Журнал "Директор-инфо", № 9"2002, www.vunt.ru/anonce/38.htm.

облигаций , классифицируются как финансовая деятельность. ...

Сравнительная характеристика денежной системы РФ и зарубежных стран

Курсовая работа >> Экономика

К М3 включает депозиты и акции строительных обществ. Помимо рассмотренных... банкнот Эмиссионный департамент приобретает государственные облигации и казначейские векселя, а... должны быть сделаны из сравнительной характеристики денежно-кредитных систем России...

Сравнительная характеристика акционерного общества и частного предприятия

Реферат >> Финансовые науки

Финансов и кредита РЕФЕРАТ на тему «Сравнительная характеристика акционерного общества и частного предприятия» по... рынка, путем выпуска новых акций , обмена облигаций на акции или увеличения нарицательной стоимости...

Сравнительная характеристика деятельности коммерческого банка в качестве брокера и дилера

Закон >> Банковское дело

Ценных бумаг На тему: «Сравнительная характеристика деятельности коммерческого банка в качестве... ценные бумаги (обычно векселя и облигации ). Для совершения этих операций... , а банк покупает ценные бумаги (акции , облигации ) с определенным дисконтом, к примеру, ...

Плох тот солдат, который не стремится стать генералом, и нет такой компании, которая не делала бы все возможное для того, чтобы стать лидером в своей области, быть в ней максимально представленной.

А для таких честолюбивых планов требуются немалые капиталовложения. Однако не всегда есть возможность воспользоваться банковским кредитом.

Далеко не каждая компания сможет соответствовать всем предъявляемым банками требованиям. Да и влетит такое удовольствие в копеечку.

В этом случае хорошим выходом будет эмиссия облигаций. Это финансирование по сравнению с кредитом отличается большими суммами и длительным сроком, а по сравнению с эмиссией акций – сохранением контроля над обществом.

Подробнее обо всех этапах и тонкостях этой процедуры – читайте в статье.

Эмиссия облигаций – это их размещение, выпуск в обращение

Под термином «облигация» подразумевается ценная бумага – она по закону и официально удостоверяет отношения между заемщиком и кредитором (владельцем) – эмиссия облигаций основывается на этом понятии.

Покупая облигацию, инвестор становится кредитором (в отличие от покупки акции, где инвестор становится собственником эмитента). К тому же они обладают ограниченным сроком обращения, после которого просто гасятся навсегда.

Условия и порядок

Эмиссия облигаций проходит в особом порядке, и законность процедуры должна быть соблюдена с учетом следующих условий:

1. номинальная стоимость выпущенных бумаг не должна быть выше номинала уставного капитала АО;
2. эмиссию можно совершать, совершив полную оплату этого капитала;
3. полная эмиссия облигаций без обеспечения возможна только на 3-м году существования АО и при надлежащем утверждении к этому моменту 2 годовых балансов АО;
4. АО не имеет право к размещению бумаг, возможных к конвертации в акции, если количество последних меньше количество акций, которых можно приобрести по облигациям.

Процедура

• Сначала принимается решение о размещении;
• Затем утверждается решение об их выпуске;
• Государственная регистрация;
• Размещение ценных бумаг;
• Обязательная регистрация полного отчета об итогах.

Выпуск может осуществляться путем закрытой и открытой подписки.

Некоторые аспекты

АО может осуществить размещение облигаций в ОАО, но по решению общего собрания (если разрешает устав) и в АО по результатам совета директоров.

В том случае, если облигации конвертируются в акции, то об их размещении вопрос решается так же, как о размещении некоторого количества дополнительных акций при подписке. Если проспект эмиссии не зарегистрирован, нельзя публично обращать ценные бумаги.

Ценные бумаги, пригодные к конвертации, выгодно выпускать тем, что таким образом можно привлечь инвесторов, чтобы они были заинтересованы в росте капиталовложений в случае увеличения роста акций эмитента.

Эмиссия облигаций при открытии кредитной организации имеет свои условия – так, например, эмитенту необязательно иметь накопительный счет в Банке РФ.

Источник: "all-about-investments.ru"

Выпуск облигаций: важные моменты

Каждая компания стремится к развитию и выходу на лидирующие позиции в своей отрасли. Для наращивания оборотов необходимы вложения в капитал компании.

Самый распространенный и сравнительно простой способ привлечь средства – это взять кредит в банке. Однако у банковского кредита есть свои нюансы и доступен он далеко не всем организациям. К тому же, в этом случае компания попадает в длительную зависимость от постоянных выплат кредита и процентов по нему.

В идеале необходима достаточно крупная денежная сумма на длительный срок под небольшой процент.

Решением в данном случае является эмиссия облигаций. В отличие от эмиссии акций, облигации относятся к внешним источникам финансирования и не требуют перераспределения акционерного капитала и, как следствие, частичной потери контроля над управлением акционерным обществом.

Основные преимущества облигаций заключаются в следующем:

1. Процентную ставку устанавливает сам эмитент. Она, как правило, идет ниже банковской ставки по кредиту, что выгодно эмитенту, но, при этом, может превышать ставки по депозитам, что, в свою очередь, выгодно инвесторам.
2. Управление сроками. Обычный срок, в течение которого облигации обращаются на рынке ценных бумаг, составляет от 3 до 5 лет. Некоторые организации-эмитенты предпочитают сократить его до 1-1,5 лет. Этого срока вполне хватает для решения финансовых вопросов. К тому же, краткосрочные займы более привлекательны для инвесторов, желающих получить быстрый доход.
3. У эмитента в каком-то смысле есть возможность выбирать кредиторов, ограничивая круг потенциальных инвесторов.
4. И немаловажный факт: выпуск облигаций позволяет получить в среднем больший объем средств, нежели при банковском кредитовании.

К недостаткам облигаций можно отнести более высокие затраты на их выпуск, чем при получении займа в банке. А также бессмысленность «небольших» эмиссий. Как правило, имеет смысл выпускать облигаций объемом в среднем от 300 миллионов.

Стоимость эмиссии и факторы, на нее влияющие

В данном случае действует общее правило: чем больше сумма займа, тем меньше расходы на выпуск и обслуживание.

Основные затраты на выпуск состоят из следующих расходов:

• оплата госпошлины и комиссий ММВБ и Национального депозитарного центра;
• публикация решения в периодическом печатном издании;
• оплата юридических услуг;
• услуги андеррайтера;
• возможны и другие расходы, как проведение презентации и пр.

Конкретные суммы разнятся и меняются со временем, поэтому информацию о них надо уточнять.

Классификация эмитентов

В зависимости от доходности компании и ее размера, эмитенты подразделяются на 3 категории (эшелона):

1. К первому эшелону относятся «голубые фишки». Это облигации крупных корпораций, таких как «Газпром», «ЕЭС». Облигации, выпущенные корпорациями, обладают высокой ликвидностью. Их можно без труда купить и также быстро, при необходимости, продать. Процентные ставки по таким облигациям не очень высоки, всего 6-7%.
2. Второй эшелон составляют предприятия, относящиеся к сектору энергетики, а также предприятия с долей участия государства в уставном капитале. Эти облигации труднее купить и продать, чем облигации «голубых фишек». Доходность по ним составляет 8-9%.
3. Третий эшелон составляют компании с низколиквидными облигациями. В открытом обращении облигации этих предприятий практически не фигурируют. Выкуп происходит либо до погашения, либо точно в срок погашения, объявленный эмитентом. Доходность этих облигаций составляет, как правило, более 11%.

Этапы эмиссии облигаций

Процедура выпуска облигаций прописана в соответствующих законодательных актах (см. конец статьи) и состоит из 5 этапов. Но для полного описания процесса к ним можно добавить еще два: предварительный и заключительный.

• Предварительный этап: разработка концепции эмиссии.

  Она должна содержать:

  1. цели готовящейся эмиссии,
  2. общую инвестиционную программу и концепцию развития предприятия,
  3. определение потенциальных инвесторов,
  4. описание и сравнение нескольких вариантов эмиссий,
  5. а также планы по выводу облигаций на вторичный рынок.

Данная информаций позволит принять взвешенное и обоснованное решение о необходимости эмиссии облигаций или же отказа от нее.

• I этап: решение о выпуске облигаций – это и является началом процесса.

Для этого необходимо принять решение на совете директоров компании (для акционерных обществ) или на общем собрании участников общества (для обществ с ограниченной ответственностью). После этого решение должно быть опубликовано в прессе (периодическом издании). Тираж издания должен составлять не менее 10 000 экземпляров. Достаточно популярные и используемые для этих целей издания – «Российская газета», «Налоговый вестник».

• II этап: утверждение решения.

После публикации решения в течение 6 месяцев необходимо утвердить решение о проспекте эмиссии и выпуске облигаций. Федеральная служба финансового регулирования заверяет это решение и ставит отметку, в которой отражены регистрация выпуска и номер выпуска облигаций.

Решение о выпуске должно содержать информацию о виде облигаций, номинальной стоимости, способах размещения, а также сроках. При условии обеспечения облигаций активами предприятия, отметка об этом ставится в решении.

• III этап: государственная регистрация.

С момента предоставления всех необходимых документов в ФСФР в течение 30 дней эмиссия облигаций предприятия должна пройти процедуру государственной регистрации. Этот срок регламентирован законом, но при необходимости может быть увеличен ФСФР для проверки достоверности сведений.

Пакет документов для эмиссии облигаций достаточно невелик. В него входят заявление на регистрацию, анкета предприятия-эмитента и копия свидетельства о государственной регистрации предприятия.

• IV этап: размещение облигаций.

Если принято решение о эмиссии облигаций в количестве определенной партии (например, 10 000 облигаций), то предприятие может выпустить для начала меньшую партию (5 000 облигаций), а потом довыпустить оставшиеся. А вот выпускать количество облигаций больше, чем заявлено, категорически нельзя.

Выпуск облигаций на рынок ценных бумаг производится в течение 1 года с момента утверждения решения о выпуске.

Размещение облигаций на рынке ценных бумаг лучше всего осуществлять через профессионального посредника – андеррайтера. Работа с этим специалистом осуществляется на договорной основе. Все средства от эмиссии облигаций автоматически попадают на счет предприятия-эмитента.

• V этап: регистрация отчета об итогах выпуска.

По окончании процедуры выпуска (фактически после продажи последней облигации) эмитент обязан предоставить в ФСФР отчет о результатах выпуска. Срок предоставления – 30 дней с момента выпуска.

• Заключительный этап: поддержание обращения облигаций на вторичном рынке.
Одна из важных задач эмитента после выпуска облигаций – поддержание интереса к ним на рынке, который, в свою очередь, обеспечивается их ликвидностью. Когда инвестор без труда может найти нового покупателя и продать свой пакет облигаций.


Активное обращение ценных бумаг на рынке играет на руку эмитенту, так как это и реклама и престиж компании. Кроме того – это возможность в будущем без проблем выпускать новые облигации. Данная процедура не является одномоментной и требует постоянного внимания.

Общие положительные стороны и проблемы

Облигации позволяют предприятию осуществлять более гибкую политику управления ликвидностью. Это происходит посредством регулирования суммой долга перед держателями облигаций. В любой момент предприятие может объявить о выкупе (при наличии свободных средств).

Использование облигаций помогает существенно снизить финансовые затраты на обслуживание суммы долга предприятия-эмитента. В случае с банковским кредитом эта сумма выше. В период обращения облигаций на открытом рынке предприятие-эмитент на законных основаниях может регулировать ставки по своим облигациям, как в сторону понижения, так и в сторону повышения.

Выпуск и продажа облигаций обеспечивают эмитента таким козырем на деловом рынке, как публичная кредитная история.

Выпуск облигаций позволяет избежать или частично снизить участие банковского финансирования в деятельности предприятия. Это сказывается на значительной экономии средств и позволяет более рентабельно вести работу предприятия. Кроме этого, эмиссия облигаций является способом получить необходимые финансовые средства абсолютно без всякого рода залогов и поручительств.

К отрицательным моментам эмиссии облигаций можно отнести высокую затратную часть. Одна только госпошлина за выпуск составляет порядка 100 000 рублей. К затратам можно отнести и различного рода рекламные компании и презентации, а также оплату услуг юристов, брокера (андеррайтера) на фондовом рынке.

Так что если аппетиты предприятия ограничиваются суммой до 100 млн. рублей, выпуск облигаций не является такой уж первоочередной необходимостью. Кроме того, принимая решение о выпуске необходимо всегда помнить о главном вопросе: кто купит облигации? Для эффективного сбыта эмиссии привлекаются специализированные организации – андеррайтеры.

Законодательство

Законодательно эмиссия облигаций регулируется следующими законодательными актами:

1. Федеральным законом № 39 «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996
2. «Стандартами эмиссии», утвержденными ФСФР 16.03.2005 г.

Источник: "aurora-consult.ru"

Эмиссия облигаций — цели и условия успеха

На основании ст. 143 Гражданского кодекса РФ облигации являются ценными бумагами. В соответствии с Федеральным законом от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (Закон N 39-ФЗ) облигация признается эмиссионной ценной бумагой, фиксирующей право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней (облигации) срок ее номинальной стоимости либо иного имущественного эквивалента.

Помимо этого, облигация может предусматривать право ее владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации или иных имущественных прав. Доходом по облигации будет являться процент или дисконт (либо и то и другое).

Характеризующая данный сектор отечественного финансового рынка статистика указывает на то, что только немногие промышленные корпорации занимались распространением своих облигаций, предлагая в их обеспечение автомобили или какое-либо иное материальное покрытие.

В банковском секторе фондового рынка до недавнего времени российские эмитенты не использовали такой общепринятый в мировой банковской практике инструмент привлечения средне- и долгосрочных ресурсов, как облигации. В структуре пассивов западных коммерческих банков выпущенные облигации играют заметную роль, а на международном рынке капиталов облигационные займы опережают по объему кредиты.

В нашей стране ситуация несколько иная. Большинство российских коммерческих банков практически не проводили еще операций с собственными облигациями.

Эмиссионные ценные бумаги условно разделяются на именные и на предъявителя:

1. Именные эмиссионные ценные бумаги выпускаются в бездокументарной форме. Исключение составляют случаи, предусмотренные федеральными законами.
2. Эмиссионные ценные бумаги на предъявителя выпускаются исключительно в документарной форме. На каждую такую бумагу владельцу выдается сертификат.

Цели эмиссии облигаций следующие:

• Привлечение на приемлемых условиях заемных средств на срок свыше года. Привлечение инвестиционных ресурсов или «длинных» пассивов - задача, выдвигаемая эмитентом на первый план. В первую очередь успешное решение этой задачи направлено на обеспечение платежеспособности и ликвидности.
• Акционерное общество, эмитируя облигации, не рискует попасть в зависимость от банка и самостоятельно может определять размер, сроки и условия погашения облигационного займа. Точно так же держатели акций не делятся правами управления потому, что облигация в отличие от акции права голоса не имеет.
• Формирование положительной кредитной истории, а также позитивного имиджа компании для дальнейшего привлечения больших объемов финансовых ресурсов на рынке корпоративных облигаций, выпуска акций или выхода на международные рынки капитала. Чаще всего формирование кредитной истории является превалирующей целью эмитента, впервые выходящего на рынок корпоративных облигаций.

В любом случае, независимо от целей эмиссии, руководству компании, планирующей выпуск облигаций, необходимо помнить о некоторых основных условиях успешной эмиссии, при соблюдении которых можно привлечь финансовые ресурсы путем эмиссии корпоративных обязательств.

Так как основной источник погашения облигаций - это прибыль компании, полученная за период обращения облигаций, то объем эмиссии необходимо рассчитывать исходя из уровня этой прибыли.

1. Таким образом, основное условие выхода на рынок корпоративных облигаций - это прибыльность эмитента.
2. Далее, еще одним условием, заслуживающим внимания, является зависимость ликвидности выпуска облигаций от его объема.

Ликвидность эмиссии облигаций чрезвычайно важна для эмитента, так как, чем более ликвидна ценная бумага, тем меньший уровень доходности по ней устраивает покупателя облигаций - инвестора. Это происходит потому, что более высокий уровень ликвидности предполагает меньший уровень риска. А это означает меньший уровень затрат по обслуживанию облигаций для эмитента.

Минимальный объем эффективной эмиссии - 250 - 300 млн руб., поскольку именно такой объем обеспечивает необходимую ликвидность выпуска облигаций, так как ценные бумаги распределяются среди достаточно широкого круга инвесторов. Некоторые из этих инвесторов в дальнейшем будут продавать облигации, другие будут готовы их приобрести.


Для того чтобы компания, выпустившая облигации, имела возможность выполнять свои обязательства по ним, при объеме эмиссии 250 - 300 млн руб. ей необходимо иметь ежегодный объем выручки не менее 2,5 млрд руб. Кроме того, чем меньше объем выпускаемых облигаций, тем ниже их ликвидность, а следовательно, и привлекательность для инвесторов.

Помимо этого, необходимо понимать, что привлечение средств на рынке корпоративных облигаций стоит весьма недешево.

3. Поэтому важным пунктом становится оценка того, принесут ли столь серьезные затраты экономический эффект.

В то же время можно найти и примеры совсем небольших эмиссий - объемом, например, 2 - 5 млн долл. США и менее.

В этом случае выпуски облигаций (даже распространяемые по открытой подписке) обычно размещаются среди узкого круга инвесторов, договоренность с которыми достигается эмитентом еще на стадии планирования эмиссии.

4. Предварительная договоренность с инвесторами в этом случае является важнейшим условием успешного размещения облигаций.

Если же руководство компании приняло твердое решение выпускать облигации, в этом случае необходимо выбрать андеррайтера - банк или инвестиционную компанию, который поможет определиться с параметрами займа, а также осуществить официальную процедуру эмиссии и размещение облигаций среди инвесторов.

Выбор андеррайтера необходимо осуществлять исходя из его опыта работы в области подготовки и размещения эмиссий корпоративных облигаций. Профессиональный уровень оказываемых андеррайтером услуг зависит от того, сколько эмиссий уже было им размещено.

Еще один важный критерий качества работы андеррайтера - это уровень доходности при размещении облигаций. Андеррайтер должен стремиться разместить облигации клиента с возможно более низкой доходностью. Это важный момент, так как, чем ниже доходность облигаций, тем ниже затраты эмитента.

Цели эмиссии облигаций чаще всего определяют ее параметры, такие как объем выпуска, срок до погашения, вид и доходность и др. Так, если финансовые ресурсы привлекаются под инвестиционный проект, то объем эмиссии будет зависеть от его стоимости, а срок обращения облигаций должен быть согласован со сроком окончания работ по проекту.

Параметры

При определении параметров эмиссии необходимо учесть интересы эмитента и инвесторов. Но перед этим рассмотрим основные параметры эмиссии:

• Объем выпуска.

Помимо всего вышесказанного, важно помнить, что размер облигационного займа не может превышать размер уставного капитала компании-эмитента либо сумму обеспечения, предоставленного ей третьими лицами.

• Виды облигаций.

В данный момент на рынке наиболее распространенными являются купонные и дисконтные облигации, с преобладанием купонных. Это объясняется тем, что, выпуская и размещая дисконтные облигации, компания получает финансовые ресурсы, равные номинальной стоимости эмиссии за вычетом дисконта.

В то же время налог на операции с ценными бумагами она должна заплатить со всего объема эмиссии. Это однозначно будет повышать стоимость заимствования.

• Период выплаты и ставка купона.

Для инвестора наиболее привлекательными являются ежеквартальные выплаты. По ним ставка устанавливается с учетом конъюнктуры рынка на момент эмиссии. В настоящее время наибольшее распространение получили облигации с переменным купоном.

По ним эмитент фиксирует купонную ставку на разном уровне для разных купонных периодов, к примеру 15 процентов - для первого купонного периода, 12 процентов - для второго, 10 процентов - для третьего и т.д.

• Срок до погашения.

В настоящее время средний срок обращения облигаций на российском рынке составляет примерно 2 - 3 года. Однако для новых эмитентов рекомендуемый срок выпуска облигаций - один год. В этом случае если своим первым выпуском облигаций эмитент сможет зарекомендовать себя как надежный заемщик, то последующие выпуски он сможет разместить под меньшую доходность. А это значит - с меньшими для себя затратами.

При определении срока обращения облигаций необходимо учитывать заинтересованность инвесторов в покупке более краткосрочных облигаций. И сделать среднесрочные облигации со сроком погашения 2 - 3 года более привлекательными для инвестора можно с помощью оферты.

• Наличие оферты.

Под офертой понимаются обязательства компании по досрочному выкупу облигаций у инвесторов на определенную дату и по определенной цене с сохранением возможности их обращения в дальнейшем, что снижает для инвесторов риск инвестиций (для эмитентов - стоимость заимствований). Чаще всего оферта назначается через год после размещения облигаций. Для новых эмитентов - через полгода.

• Способ размещения.

Размещение облигаций возможно среди заранее определенного круга инвесторов по так называемой закрытой подписке. Кроме того, облигации могут распространяться и среди неограниченного круга. Это будет уже рыночная эмиссия. Первый способ чаще всего предполагает внебиржевое размещение облигаций, а второй - размещение на бирже среди широкого круга инвесторов, привлекаемых андеррайтером эмиссии.

• Цена размещения.

  Цена размещения может быть:

  1. фиксированной,
  2. определяться в ходе аукциона по первичному размещению.

Для компаний, только начинающих работу на фондовом рынке, первый вариант предпочтительнее. Второй вариант будет более привлекательным для компаний, уже имеющих опыт выпуска облигаций либо широко известных инвесторам.

После того, как были определены параметры займа, эмитент может приступать непосредственно к процедуре выпуска облигаций.

Этапы эмиссии

Эмиссия облигаций может включать в себя несколько этапов.

Принятие решения о размещении

На этом этапе советом директоров, общим собранием акционеров или другим уполномоченным на это органом эмитента принимается решение о выпуске, которое содержит информацию о сроках и способах размещения облигаций, цене размещения и других параметрах ценных бумаг. После принятия данного решения соответствующие сведения должны быть опубликованы в официальном печатном органе ФСФР.

Утверждение решения о выпуске

В акционерных обществах и обществах с ограниченной ответственностью решение о выпуске облигаций необходимо утвердить советом директоров или на общем собрании акционеров (участников) эмитента в срок не позднее чем через шесть месяцев с момента принятия решения о размещении облигаций.

В решении о выпуске облигаций должна содержаться следующая основная информация:

• вид выпускаемых облигаций (купонные, дисконтные и т.д.);
• номинальная стоимость облигаций;
• сроки и способы размещения;
• цена размещения либо порядок определения цены;
• порядок и сроки выплаты дохода по облигациям, а также возможности и условия досрочного погашения.

Помимо этого, решение должно содержать порядок реализации закрепленных ценной бумагой прав, определять размер (порядок определения размера) доходов по облигациям. Также в решении необходимо определить действия владельцев облигаций на случай отказа эмитента от исполнения обязательств.

Здесь устанавливается порядок раскрытия информации о неисполнении либо о ненадлежащем исполнении обязательств по облигациям. Эта информация включает объем неисполненных обязательств, причину неисполнения обязательств. А кроме того, перечисление возможных действий владельцев облигаций по удовлетворению своих требований.

В случае, когда для выпуска облигаций предоставляется обеспечение, к решению о выпуске необходимо прилагать условия соответствующего договора либо же банковскую гарантию.

Подготовка проспекта

Проспект эмиссии утверждается советом директоров или общим собранием акционеров (участников) эмитента и содержит подробную информацию об эмитенте и его ценных бумагах.

Проспект состоит из следующих разделов:

1. данные об эмитенте, в том числе:
   • полное наименование эмитента и дата его государственной регистрации;
   • сведения об учредителях, дочерних и зависимых структурах;
   • перечень руководителей;
   • основной вид деятельности;
   • позиция предприятия на рынке;
   • анализ отрасли и конкурентов и др.;
2. данные о финансовом положении эмитента, такие как годовая финансовая отчетность компании за последние три года;
3. сведения о предыдущих выпусках ценных бумаг, в частности описание всех предыдущих выпусков, их условий, способов размещения и т.п.;
4. сведения о размещаемых ценных бумагах, к которым относится полная информация об облигациях, включая объем эмиссии по номиналу и информацию об андеррайтере;
5. дополнительная информация, в частности ограничения в обращении облигаций, прочие особенности и условия выпуска и др.

Подготовка проспекта эмиссии - это одна из наиболее трудоемких задач во всем процессе выпуска облигаций. Это требует от эмитента максимальной открытости перед своим андеррайтером. Чаще всего подготовка проспекта эмиссии может занимать около месяца. После этого комплект необходимых документов направляется на регистрацию в ФСФР.

Регистрация проспекта эмиссии и решения о выпуске

Регистрация решения о выпуске облигаций и проспекта эмиссии производится одновременно с государственной регистрацией выпуска облигаций. Регистрация проспекта эмиссии предусмотрена Стандартами эмиссии облигаций. Это происходит в том случае, когда размещение облигаций проводится через открытую подписку.

Если распространение производится по закрытой подписке, то на облигации регистрация осуществляется лишь в том случае, если число их приобретателей, включая лиц, имеющих преимущественное право приобретения, превышает 500.

В ФСФР для регистрации выпуска облигаций эмитенту необходимо представить комплект документов, состоящий из:

• заявления на регистрацию;
• анкеты эмитента;
• копии документа, подтверждающего государственную регистрацию эмитента;
• решения о выпуске ценных бумаг;
• протокола собраний уполномоченного органа эмитента, на которых были приняты решения о размещении и выпуске ценных бумаг;
• копии устава эмитента;
• проспекта эмиссии облигаций;
• документа об уплате налога на операции с ценными бумагами и других документов.

Документы на государственную регистрацию выпуска облигаций представляются эмитентом не позднее одного месяца с момента утверждения решения об их выпуске.

Государственная регистрация не может осуществляться до момента полной оплаты уставного капитала акционерного общества или общества с ограниченной ответственностью. Иными словами, акционерные общества, где уставный капитал оплачен не в полной мере, не могут проводить эмиссию.

Еще одним ограничением для акционерного общества в вопросе эмиссии облигаций является то, что при отсутствии обеспечения допускается размещать облигации не ранее чем через 2 года после регистрации при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов, как того требует ст. 102 Гражданского кодекса РФ, либо в случае предоставления обеспечения третьими лицами.

Такое обеспечение должно соответствовать объему выпуска облигаций по номинальной стоимости при выпуске дисконтных облигаций и в совокупности с выплачиваемыми процентами по процентным облигациям. В случае выпуска облигаций с обеспечением лицо, его предоставляющее, обязано подписать проспект эмиссии ценных бумаг, тем самым подтверждая достоверность информации об обеспечении.

Это делается потому, что при наличии вины лица, подписавшие проспект, несут солидарную ответственность с эмитентом за ущерб, причиненный владельцу ценных бумаг вследствие предоставления недостоверной или неполной информации, вводящей инвестора в заблуждение.

В случае признания выпуска эмиссионных ценных бумаг недействительным ценные бумаги данного выпуска подлежат возврату эмитенту.

Соответственно, средства, полученные эмитентом от размещения выпуска ценных бумаг, признанного недействительным, должны быть возвращены владельцам.

Все издержки, связанные с признанием выпуска эмиссионных ценных бумаг недействительным (несостоявшимся) и возвратом средств владельцам, относятся на счет эмитента. В случае выпуска ценных бумаг в обращение сверх объявленного в проспекте ценных бумаг эмитент обеспечивает выкуп и погашение таких ценных бумаг.

По истечении двух месяцев федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг вправе обратиться в суд о взыскании средств, неосновательно полученных эмитентом. Обязанностью ФСФР является осуществление государственной регистрации выпуска облигаций или принятие мотивированного решения об отказе в государственной регистрации. Причем сделать это необходимо не позднее чем через 30 дней с даты представления всех документов.

Если же у ФСФР возникнут замечания к представленным документам, документы могут быть возвращены на исправление. После того как выявленные нарушения будут устранены, ФСФР принимает документы на повторное рассмотрение. Таким образом, процесс регистрации может растянуться на более длительное, чем 30 дней, время.

Когда ФСФР принимает положительное решение в отношении регистрации выпуска облигаций, эмитент обязан обеспечить доступ к информации, содержащейся в проспекте эмиссии. Эмитент должен опубликовать уведомление о порядке раскрытия информации в периодическом печатном издании. Дополнительным условием здесь является то, что тираж этого печатного издания должен превышать 50 тыс. экземпляров.

После того как эмиссия была зарегистрирована, андеррайтер вправе начать подготовку к размещению облигаций:

1. переговоры с потенциальными покупателями;
2. организацию и проведение презентаций для инвесторов;
3. заключение договора с биржевой площадкой, на которой будет проходить размещение (если решением о выпуске предусмотрено размещение облигаций на бирже).

Размещение

Процесс размещения облигаций может быть осуществлен не ранее чем через 14 дней после раскрытия информации о государственной регистрации выпуска. Размещение облигаций необходимо закончить не позднее истечения одного года с даты утверждения решения о выпуске облигаций.

Выпускаться облигации должны с обязательными реквизитами бланка облигации и купонного листа.

Для облигации такими обязательными реквизитами являются:

• наименование ценной бумаги «облигация»;
• фирменное наименование либо имя получателя или его подпись, что облигация выписана на предъявителя;
• номинальная стоимость, размер процентов, если это предусмотрено;
• порядок, сроки погашения и выплаты процентов, место и дата выпуска, а также номер государственной регистрации, серия и порядковый номер облигации;
• образец подписей (факсимиле) уполномоченных лиц эмитента.

Для купона это:

1. порядковый номер купона на выплату процента;
2. номер облигации, по которой выплачиваются проценты;
3. название эмитента;
4. год выплаты процентов;
5. образцы подписей уполномоченных лиц эмитента.

Полученные в процессе размещения облигаций средства сразу поступают на счет эмитента. Вместе с тем, с точки зрения регистрирующего органа, выпуск облигаций на данном этапе не завершен.

Регистрация отчета об итогах выпуска облигаций

В течение 30 дней после размещения облигаций советом директоров эмитента утверждается отчет об итогах выпуска облигаций. После этого данный отчет направляется на регистрацию в ФСФР.

ФСФР зарегистрирует отчет об итогах выпуска в двухнедельный срок, после чего эмитент публикует в периодическом печатном издании, в котором уведомлял о регистрации выпуска облигаций, сообщение с информацией о регистрации отчета об итогах выпуска.

После официального раскрытия информации инвесторы могут совершать сделки с облигациями эмитента на вторичном рынке. На этом, с формальной точки зрения, процесс эмиссии закончен.

Источник: "biglibrary.ru"

Выпуск акций и облигаций — сравнительный анализ, необходимые документы

Облигация – ценная бумага, которая удостоверяет внесение ее собственником денежных средств и подтверждает обязанность возместить ему номинальную стоимость этой ценной бумаги в предусмотренный в ней срок с выплатой фиксированного процента.

Выпускаются облигации таких видов:

• облигации внутреннего и местного займа;
• облигации предприятий.

Облигации могут выпускаться:

1. именными и на предъявителя,
2. процентными и беспроцентными (целевыми),
3. которые свободно оборачиваются или с ограниченным кругом обращения.

Решение о выпуске облигаций предприятий принимается эмитентом и оформляется протоколом. Акционерные общества могут выпускать облигации на сумму не более 25% от размера уставного фонда и только после полной оплаты всех выпущенных акций.

Облигации, как правило, выпускаются для финансирования долгосрочных инвестиционных проектов, в том числе для финансирования сделок по слияниям и поглощениям.

Облигации являются долговыми инструментами, гарантирующими инвесторам фиксированный доход.

Если вы заинтересованы в привлечении средств, вы можете выпустить акции или облигации, или же обратиться в банк за кредитом. У каждого из этих трех наиболее типичных способов финансирования инвестиционной деятельности предприятий есть свои преимущества и недостатки Заранее сказать, какой из них выгоднее предприятию, нельзя. В каждом конкретном случае могут оказаться эффективными разные виды финансирования.

Например, при выпуске акций нет обязательств по выплате процентов и возврату привлеченных средств, однако необходима максимальная открытость, прозрачность деятельности предприятия. При выпуске облигаций, как правило, не требуется обеспечение, формируется публичная кредитная история, привлекаются значительные суммы финансирования.

Также стоит отметить возможность гибкого налогового и финансового планирования. Длинный срок. Немаловажным преимуществом является также и то, что на больших суммах выпуск облигаций обходится дешевле кредитов.

Однако, есть и свои недостатки, на небольших суммах выпуск облигаций обходится весьма дорого. А также, для привлечения большой суммы средств, путем выпуска облигаций, необходима открытость, прозрачность деятельности предприятия.

Что касается кредита, то преимуществом этого вида финансирования является отсутствие государственной регистрации, поэтому этот вид финансирования отчасти проще выпуска акций и облигаций. Однако, получить большой долгосрочный кредит практически невозможно, что является весомым недостатком данного вида финансирования.

Также не стоит забывать и об обязательном наличие залога или другого обеспечения.

Перечень необходимых документов для регистрации эмиссии акций/облигаций предприятий:

• Нотарильно заверенную копию устава эмитента с изменениями;
• Копии внутренних документов подтверждающих полномочия органа, который принял решение о выпуске (если есть), заверенные подписью уполномоченного лица и печатью предприятия;
• Копию свидетельства о государственной регистрации предприятия, заверенную подписью уполномоченного лица и печатью предприятия;
• Копии свидетельств о регистрации предыдущих выпусков акций, заверенную подписью уполномоченного лица и печатью предприятия;
• Копии лицензий (разрешения), выданных эмитенту на осуществление определенных видов деятельности, заверенные подписью уполномоченного лица и печатью эмитента;
• Промежуточная финотчетность эмитента: за отчетный период, предшествующий кварталу, в котором подаются документы для регистрации выпуска, заверенную подписями и печатями эмитента и аудитора и заключение аудитора, справку о фин. состоянии эмитента за отчетный период;
• Финотчетность эмитента за три предыдущих года, заверенную подписями и печатями эмитента и аудитора, заключение аудитора за последний год, справку о фин. состоянии эмитента за последний год;
• Справку банка об оплате каждым из участников или основателей номинальной стоимости ценных бумаг, с перечнем взносов, и с указанием даты и номеров документов, подтверждающих оплату;
• Документы (платежные поручения) подтверждающих оплату взносов участников или основателей в уставной фонд;
• Копия платежного поручения об оплате гос. Пошлины за регистрацию Информации о выпуске ценных бумаг в размере 0,1% от суммы эмиссии.

Расчетная стоимость выпуска ценных бумаг:

1. Уплата гос. Пошлины за регистрацию выпуска – 0,1% от номинальной стоимости выпуска. Перечисляются до регистрации выпуска в ГКЦБФР;
2. Подготовка аудиторского заключения – в соответствии с тарифами аудиторской компании;
3. Подготовка кредитного рейтинга эмитента – в соответствии с тарифами компании „Кредит-рейтинг”;
4. Публикация Информации о выпуске. Перечисляется до начала размещения ценных бумаг;
5. Обслуживание выпуска в депозитарии – согласно условиям депозитария.

В зависимости от формы предприятия и вида эмитируемых ценных бумаг перечень необходимых документов может быть скорректирован.

Последовательность действий при выпуске ценных бумаг:

• Принятие решения о выпуске ценных бумаг.
• Подготовка Информации/Меморандума о выпуске и пакета документов для регистрации в гос.органах (в том числе аудиторские заключения).
• Проект Информации/Меморандума о выпуске и пакета документов для регистрации (в том числе аудиторское заключение).
• Открытие счета в ценных бумагах в депозитарии.
• Регистрация выпуска в ГКЦБФР.
• Публикация Информации.
• Регистрация выпусков акций и инвестиционных сертификатов институтов совместного инвестирования (корпоративных и паевых фондов).

Важным объектом торговли на рынке ценных бумаг являются облигации. Облигация - ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, выпустившим ее (заемщиком).

Облигация - "эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента".

Таким образом, облигация - это долговое свидетельство, которое непременно включает два главных элемента:

• - обязательство эмитента вернуть держателю облигации по истечении оговоренного срока сумму, указанную на титуле (лицевой стороне) облигации;
• - обязательство эмитента выплачивать держателю облигации фиксированный доход в виде процента от номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента.

Принципиальная разница между акциями и облигациями заключается в следующем. Покупая акцию, инвестор становится одним из собственников компании - эмитента. Купив облигацию компании-эмитента, инвестор становится ее кредитором. Кроме того, в отличие от акций облигации имеют ограниченный срок обращения, по истечении которого гасятся. Облигации имеют преимущество перед акциями при реализации имущественных прав их владельцев. В первую очередь выплачиваются проценты по облигациям и лишь затем дивиденды. При делении имущества компании - эмитента в случае ее ликвидации акционеры могут рассчитывать лишь на ту часть имущества, которая останется после выплаты всех долгов, в том числе и по облигационным займам. Если акции, являясь титулом собственности, предоставляют их владельцам право на участие в управлении компанией-эмитентом, то облигации, будучи инструментом займа, такого права, не дают.

Выпуск облигаций содержит ряд привлекательных черт для компании-эмитента: посредством их размещения хозяйственная организация может мобилизовать дополнительные ресурсы без угрозы вмешательства их держателей-кредиторов в управление финансово-хозяйственной деятельностью заемщика. Однако облигационные займы компаний следует рассматривать как дополнение к заемным средствам, получаемым в виде банковских кредитов. Даже в странах с развитым фондовым рынком посредством выпуска облигаций компании покрывают далеко не всю потребность в заемных средствах. Поскольку облигационный займ выражает отношения по поводу возвратного движения ссуженной стоимости, то он по своей сути и назначению схож с банковской ссудой. В этой связи следует заметить, что право на эмиссию облигаций может быть предоставлено только таким компаниям, которые отвечают требованию кредитоспособности.

Министерство финансов Республики Беларусь от имени правительства имеет право выпускать следующие виды государственных ценных бумаг:

• - государственные краткосрочные облигации (ГКО);
• - государственные долгосрочные облигации (ГДО);
• - государственные облигации, номинированные в иностранной валюте;
• - облигации государственного выигрышного валютного займа Республики Беларусь (для физических лиц);
• - облигации государственного сберегательного займа Республики Беларусь (для физических лиц).

При выпуске облигаций акционерными обществами должны быть соблюдены следующие дополнительные условия:

• - номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер уставного капитала общества либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для целей выпуска;
• - выпуск облигаций допускается после полной оплаты уставного капитала;
• - выпуск облигаций без обеспечения допускается на третьем году существования общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества;
• - общество не вправе размещать облигации, конвертируемые в акции общества, если количество объявленных акций общества меньше количества акций, право на приобретение, которых предоставляют облигации.

Резюмируя сказанное выше об облигации, мы можем рассматривать облигацию как:

• - долговое обязательство эмитента;
• - источник финансирования расходов бюджетов, превышающих доходы;
• - источник финансирования инвестиций акционерных обществ;
• - форму сбережений средств и получения дохода.